20220124-浦银国际证券-康龙化成-03759.HK-2021年业绩整体符合预期_2022年产能释放加速_10页_1mb

康龙化成（3759.HK/300759.CH）2021年业绩总结与2022年展望

核心内容概览

康龙化成在2021年实现了收入、归母净利润和经调整non-IFRS净利润的同比增长，分别为43%-46%、35%-45%和31%-41%。公司预计2022年将加速产能释放，特别是绍兴一期项目，预计全年产能释放将带来收入增长和业绩超预期潜力。浦银国际上调了2021-2023年的归母净利润预测，并维持“买入”评级及目标价。

主要观点

2021年业绩表现

• 整体业绩符合预期：公司全年收入及净利增速部分受汇率负面影响，人民币升值6.5%。
• 实验室服务增长强劲：
  • 实验室化学及生物科学服务均保持强劲增长。
  • 生物科学业务收入增速高于实验室化学，占比接近50%。
• CMC板块：
  • 临床后期项目数量增加，未来2-3年收入增速预计维持在30-40%。
• 临床研究：
  • 2021年5月整合后拥有3,000多人的临床团队。
  • CDE新政对部分客户产生影响，但对公司影响有限。
• 大分子和细胞基因业务：
  • ABL在2021年亏损约1亿人民币，预计2023年可扭亏。
  • 公司维持20-30%的中长期收入增长预期，净利润增速将更高。

2022年展望

• 产能释放加速：
  • 绍兴一期项目前200立方米产能已投产，其余400立方米预计年中投产，总产能达800立方米。
  • 二期项目正在规划中，预计年底开工，建设周期1.5-2年，投产后总产能将增加1-1.5倍。
• 国内外产能布局：
  • 国内新增2-3个实验室服务基地，包括北京总部的产能扩充。
  • 海外收购英国ABL、Aesica和美国Absorption进一步扩大产能。
• 资本开支增加：
  • 2021年资本开支为15-20亿元，2022年预计增至25-30亿元。

关键信息

盈利预测调整

• 收入预测：2021E上调0.4%，2022E及2023E分别下调2.3%和4.1%。
• 归母净利润预测：上调12.9%、7.5%和3.2%。
• 毛利率：预计2022E和2023E分别上调0.3和0.4个百分点。
• 营业利润率：预计2022E和2023E分别提升0.4和0.6个百分点。

财务指标

• 2022E估值：
  • A股PE为49.0x，H股PE为35.3x。
  • 目标价分别为RMB208.5和HKD202.6。
• 盈利增长：
  • 2021-2023E归母净利润CAGR为32.8%，经调整non-IFRS净利润CAGR为36.6%。
• PE Band：
  • A股和H股的PE Band分别显示当前估值处于历史底部。

重要业务进展及未来规划

• 实验室服务：
  • 生物科学服务增长突出，客户结构优化，新客户和现有客户均采用两种服务。
• 大分子和基因治疗业务：
  • 国内已具备大分子工艺开发能力，宁波2,000L产能预计2023年投产。
  • 海外Absorption业务持续扩张，ABL团队已达150人，可提供综合CDMO服务。
  • 基因治疗CDMO将呈现本土化服务趋势，服务国内外市场。

投资风险

• 项目订单增长慢于预期
• 投资收益波动
• 疫情大幅反复

评级与目标价

• 买入评级：基于盈利预测上调和估值处于历史低位。
• 目标价：A股为RMB208.5，H股为HKD202.6。

估值对比

• 港股CXO企业估值：
  • 康龙化成2022E PE为35.3x，低于行业平均水平。
• A股CXO企业估值：
  • 康龙化成2022E PE为49.0x，同样处于历史低位。

免责声明与权益披露

• 免责声明：本报告不构成投资建议，仅供内部参考，不承担因使用报告而产生的任何责任。
• 权益披露：浦银国际未持有康龙化成1%以上的财务权益，且与康龙化成无庄家活动。

评级定义

• “买入”：预期个股表现优于行业指数。
• “持有”：预期个股表现与行业指数持平。
• “卖出”：预期个股表现劣于行业指数。

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