20250328-浦银国际证券-康龙化成-03759.HK-逐季改善明显_2025年迎来10_-15_收入增速_9页_975kb

报告摘要

2024年业绩表现：公司全年收入达到人民币122.76亿元，同比增长6.4%，接近盈利预告的中值。经调整归母净利润为16.07亿元，同比下降15.6%。
4Q24业绩亮点：
- 收入为人民币34.58亿元，同比增长16.1%，环比增长7.6%。
- 经调整Non-IFRS归母净利润为4.99亿元，同比增长1.7%，环比增长19.7%。
- 毛利率为34.6%，略有提升；经调整归母净利率为14.4%，环比提升1.5个百分点。
新签订单增长：2024年底新签订单金额同比增长20%以上，较9M24进一步提速，延续了前三个季度的复苏趋势。
各业务板块表现：
- CMC服务：增速最快，实现26.9% YoY/26.4% QoQ增长，毛利率同比提升2.2个百分点，环比提升4.3个百分点。
- 实验室服务：同比增长14.9%，环比下降1.0%，主要受益于生物科学板块增长，毛利率同比提升1.2个百分点。
- 临床研究服务：同比增长9.5%，环比增长12.4%，但毛利率仍受价格承压影响。
- CGT板块：收入和毛利率仍呈同比下降趋势。
2025年展望：
- 收入预计增长10%-15%，CMC服务有望超越公司指引高端，实验室服务收入增速与新签订单增速相近。
- 利润率有提升空间，主要因收入增长及费用端未出现明显额外支出。

目标价调整：
- 港股目标价上调至20港元，A股目标价上调至32元。
- 港股目标价较过去3年均值低0.3个标准差，A股目标价较港股目标价溢价80%，较过去3年平均溢价高0.2个标准差。
财务预测：
- 2025E经调整non-IFRS净利润预测为17.9亿元，2026E为22.6亿元。
- 营业收入预计持续增长，2025E为138.61亿元，2026E为156.9亿元。
- 毛利率预计从33.8%提升至36.7%，归母净利率预计从14.6%降至12.2%后再回升。
财务比率：
- 港股P/E从13.9倍降至9.6倍，A股P/E从30.5倍降至17.9倍。
- P/B从2.1倍降至1.3倍，P/S从2.3倍降至1.5倍。
投资风险：
- 收入增长不及预期、毛利率不及预期、净利润不及预期。

市场普遍预期：港股和A股的市场预期分别在13.0港元和20.0元。
乐观情景：
- 港股目标价25.0港元（概率20%），A股目标价40.0元（概率20%）。
- 2024年收入增速超过25%，毛利率和降本增效均超预期。
悲观情景：
- 港股目标价13.0港元（概率20%），A股目标价20.0元（概率20%）。
- 2024年收入增速低于5%，毛利率和费用增长不及预期。

分析师：杨景、胡泽宇CFA
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