20220117-湘财证券-1月MLF操作点评_总量宽松落地_逆周期政策发力_5页_935kb

2022年1月MLF操作点评总结

核心内容

央行于2022年1月17日宣布开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别下调10个基点至2.85%和2.10%。此次政策性利率的下调幅度超预期，表明货币政策正在积极发力，以支持经济增长。

主要观点

• 政策信号明确：此次MLF利率下调是货币政策从四季度以来逐渐宽松趋势的延续，符合市场预期。
• 政策意愿增强：三季度GDP当季同比和两年平均复合增速均录得4.9%，低于“十四五”期间的潜在增速5.0%-5.7%，显示经济增长压力较大，政策宽松的必要性增强。
• 结构性货币政策效力有限：社融增速和M2增速已探至历史低位，说明结构性政策未能有效提振经济，总量宽松政策成为必要补充。
• 宽松空间存在：中美十年期国债利差仍高于80-100BP的舒适区间，人民币兑美元汇率升值至近年高位，为货币政策提供了宽松空间。
• 支持出口与经济修复：人民币相对强势有助于避免单边升值预期，同时为出口提供支撑。PPI-CPI剪刀差缩小和宏观杠杆率连续四季度下降，进一步释放了总量宽松的政策空间。

关键信息

1. 政策性利率下调

• MLF利率：从此前的3.95%下调至2.85%
• 逆回购利率：从此前的2.20%下调至2.10%
• 操作规模：MLF操作超量续作，金额为7000亿元；逆回购操作为1000亿元
• 目的：通过降低融资成本，支持一季度“开门红”信贷投放，缓解经济下行压力

2. 政策背景与逻辑

• 经济压力：疫情反复、房地产下行等因素导致经济增长承压，需要逆周期政策支持
• 流动性管理：超额续作是为了应对节前流动性紧张，确保市场资金充裕
• 政策协同：货币政策与财政政策配合，推动“宽信用”落地，助力经济企稳

3. 图表支持

• 图1：显示M2及社融增速在下半年探至近年底部，反映流动性趋紧
• 图2：中美十年期国债利差仍高于舒适区间，说明货币政策仍有宽松空间
• 图3：人民币兑美元汇率升至近年高位，增强汇率弹性
• 图4：30大中城市商品房成交面积下降，反映房地产市场疲软

风险提示

• 海外政策紧缩超预期
• 通胀超预期
• 疫情发展超预期

投资评级说明

湘财证券采用市场比较基准为沪深300指数的投资评级体系：

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上

重要声明

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