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债券市场周报总结：MLF降息10BP，央行逆周期托底思路不变

核心内容

2022年1月17日，中国人民银行下调1年期MLF和7天期公开市场逆回购利率各10个基点，标志着央行继续执行逆周期调节政策，以应对经济短期下行压力、房地产债务风险化解、地方债密集发行及美联储缩表带来的流动性冲击等多重因素。此次降息延续了2021年12月降准及LPR下调的政策思路，为一季度专项债密集发行创造有利的货币环境。

主要观点

• 货币政策逆周期托底：央行坚持“可松可紧则紧、不得不松才松”的原则，通过灵活调整公开市场操作，确保流动性合理充裕。
• 降息窗口期：当前利率阶段性下行，为专项债发行及房企融资提供了低成本窗口，有助于化解房地产债务风险和对冲经济短期压力。
• 专项债发行提速：2022年部分省份如河南、湖北已开始加快专项债发行，预计一季度及上半年发行进度将明显提速。
• 中美利差与货币政策独立性：尽管美联储进入加息周期，但中国央行仍有一定的政策空间和时间保持独立性，中美利差维持在150bp左右。

关键信息

资金市场动态

• 2022年1月17日，央行开展7000亿元MLF操作和1000亿元逆回购操作，中标利率分别下调至2.85%和2.10%。
• 第一周央行净回笼6600亿元，第二周净投放100亿元，第三周首日净投放2900亿元，操作灵活，符合“信贷增长与GDP增速相匹配”的原则。

利率债市场

• 截至2021年底，利率债存量规模达73.8万亿元，占债市总存量的56.5%。
• 十年期国债收益率2022年预计在2.7%-3.5%之间波动。
• 2021年10月十年期国债收益率曾阶段性升至3.04%，随后降至2.79%，显示政策对市场的影响。

发行市场动态

• 2021年全年固定资产投资累计同比增速缓慢回落至4.9%，其中基建投资受疫情和专项债落地问题影响，全年增速仅为0.4%。
• 房地产开发投资累计同比增速为4.4%，受“房住不炒”政策影响，难以大幅反弹。
• 随着专项债发行加速，房企开始通过供应链ABS、CMBS及公司债等方式融资，优质房企发债并购高杠杆房企成为趋势。

本周重要事件

1. MLF与逆回购利率下调10BP：央行下调1年期MLF和7天期逆回购利率，为专项债发行提供支持。
2. 部分省份专项债发行提速：河南、湖北等地已发布专项债发行通知，显示新增地方债即将“开闸”。

风险提示

• 疫情长期化可能影响经济复苏进程；
• 全球流动性边际收紧，尤其关注美联储提前加息带来的冲击；
• 中美利差收窄可能影响资本流动和货币政策独立性。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

总结

综上所述，2022年初央行通过降息和灵活操作，延续了逆周期调节的政策思路，为专项债发行和房地产风险化解提供了支持。尽管存在疫情反复、全球流动性收紧等风险，但经济基本面仍具备中长期向好的趋势。投资者应关注利率债收益率的波动区间，把握降久期机会，同时警惕中美利差变化及美联储政策动向带来的影响。