20201208-开源证券-宏观经济点评_出口链支撑的驱动_切换__7页_667kb

2020年11月中国出口与进口分析总结

核心内容

2020年11月，中国出口表现强劲，单月出口金额创历史新高，同比增长21.1%，高于前值11.4%和市场预期12%。出口增速的提升主要受到“需求效应”和“节日效应”的推动，尤其是美国和欧盟市场对中国出口的拉动显著。与此同时，进口增速有所回落，反映国内生产需求可能边际放缓。

主要观点

1. 出口表现强劲，受多重因素驱动

• 出口增长显著：11月出口金额达到2681亿美元，创历史新高；同比增长21.1%，远超市场预期。
• 主要商品出口普遍加快：
  • 高技术产品出口增速提升16.9个百分点至21.1%；
  • 机电产品出口增速提升12.1个百分点至25%；
  • 劳动密集型产品出口增速提升5.2个百分点至12.7%；
  • 医疗机械、手机、家电等细分产品持续高增。
• 其他商品出口增速提升7个百分点至19%。
• 外需修复与节日需求：
  • 美国等主要经济体库存周期重启，带动发达经济体需求回升；
  • 西方圣诞节消费需求释放，进一步支撑中国出口。
• 国别表现差异：
  • 对美国和欧盟出口增速分别提升24和17个百分点至46%和26%；
  • 对东盟和金砖国家出口增速提升幅度较小；
  • 对日本出口增速小幅回落。

2. 进口表现回落，反映国内生产需求边际放缓

• 进口增速回落：11月全国进口同比增长4.5%，较前值下滑0.2个百分点。
• 大宗原料进口普遍放缓：
  • 汽车及底盘、铜材、大豆等进口跌幅较大；
  • 唯有原油进口跌幅收窄。
• 进口回落原因：
  • 反映国内生产修复的斜率可能边际放缓；
  • 随着海外圣诞需求减弱，出口对进口的影响也将减弱。

关键信息

• 出口驱动因素：需求效应、节日效应、库存周期重启、疫苗推广。
• 未来出口趋势：出口链支撑将由“替代效应”过渡至“需求效应”，重点关注服务于美欧生产活动的行业出口表现。
• 进口趋势：多数大宗原料进口增速回落，可能预示国内生产需求放缓。
• 风险提示：
  • 海外宏观经济或监管政策出现重大调整；
  • 疫情出现超预期变化。

重点图表

• 图1：11月出口增长进一步加快
• 图2：11月单月出口金额创历史新高
• 图3：高新技术和机电产品出口增速大幅抬升
• 图4：不同类型商品对总出口增速的拉动普遍抬升
• 图5：中国对美国出口增速提升最为显著
• 图6：中国对新兴市场出口增速提升幅度较小
• 图7：美国库存领先指标制造业PMI新订单大幅反弹
• 图8：美国有望在2021年Q1前后完成高危人群接种
• 图9：疫苗推广将推动美欧日复产加快
• 图10：美国多个行业产成品及原材料库存处于历史低位
• 图11：主要大宗品进口数量增速回落
• 图12：铁矿砂、铜材、钢材等进口价格增速抬升

分析师承诺与评级说明

• 所有分析师承诺报告内容基于个人观点，不与报酬直接相关。
• 投资评级说明：
  • 证券评级：买入、增持、中性、减持；
  • 行业评级：看好、中性、看淡；
  • 评级标准基于报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的表现。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户参考使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途；
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性；
• 投资决策需基于个人情况，不应仅依赖报告内容。