20210420-中航证券-泰和新材-002254.SZ-2020年报点评报告_氨纶市场回暖_新产能释放助力盈利_5页_747kb

公司总结：中航证券研究报告

核心内容

本报告由中航证券研究所分析师张超撰写，分析对象为一家专注于高性能纤维（氨纶、芳纶等）生产的企业。报告发布于2021年4月20日，对公司的财务表现、业务发展、投资评级及风险提示进行了全面分析。

主要观点

• 公司具备军工资质：公司是军工基础材料的重要供应商，主要产品包括氨纶、间位芳纶、对位芳纶、芳纶纸等，广泛应用于国防、军工、航空航天、轨道交通等领域。
• 2020年业绩表现：
  • 营收24.41亿元，同比下降3.69%；
  • 归母净利润2.61亿元，同比增长10.93%；
  • 毛利率23.24%，创近十年新高；
  • 净利率11.77%，同比提升3.33个百分点。
• 氨纶业务复苏：2020年氨纶价格在三季度触底后回升，四季度涨幅显著，带动毛利率和盈利水平大幅提升。
• 双基地战略：公司实施烟台与宁夏双基地建设，推动产能扩张与成本控制，增强市场竞争力。
• 对位芳纶国产替代空间大：我国对位芳纶需求超过1万吨/年，但80%依赖进口，公司拥有4500吨/年产能，有望在军事化应用增长中受益。
• 收购民士达，完善产业链：通过吸收合并泰和新材集团并收购民士达65.02%股权，公司进一步拓展芳纶纸及下游应用，增强盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年营业收入分别为33.62亿元、41.74亿元和50.07亿元，归母净利润分别为4.02亿元、5.14亿元和6.37亿元，EPS分别为0.59元、0.75元和0.93元。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价21.90元，对应2021-2023年预测EPS的37倍、29倍及24倍PE。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

产能与项目进展

• 氨纶业务：
  • 2020年实现收入14.96亿元，同比下降0.77%；
  • 毛利率15.99%，同比提升15.83个百分点；
  • 有效产能约5万吨，计划2021年底建成4.5万吨在建产能，逐步淘汰落后产能。
• 芳纶业务：
  • 2020年实现收入9.35亿元，同比下降6.83%；
  • 毛利率34.88%，同比下降10.16个百分点；
  • 对位芳纶产能达4500吨/年，计划扩产至1.2万吨/年；
  • 间位芳纶在烟台园区新增8000吨/年产能，预计2021年二季度投产。

业务拓展

• 产业链延伸：通过吸收合并泰和新材集团和收购民士达，公司向芳纶纸及其下游产品延伸，提升整体盈利能力。
• 民士达业绩承诺：预计2021-2023年收入不低于1.65亿元、1.72亿元和1.74亿元。

投资评级与风险提示

• 投资评级：买入
• 目标价格：21.90元
• 风险提示：
  • 原材料价格上涨；
  • 产品价格下跌；
  • 建设项目投产不顺。

行业与市场分析

• 行业趋势：氨纶行业产能向头部企业集中，区域转移趋势明显。
• 公司竞争力：
  • 拥有本地化供应优势；
  • 在规模和质量上优于国内同行；
  • 与杜邦、帝人等国际企业竞争。

财务健康状况

• 资产负债结构：公司资产负债率控制在37.34%，负债水平适中。
• 现金流情况：经营性现金流净额增长显著，投资性现金流净额为负，主要因项目建设投入；筹资性现金流波动较大，但总体维持正向。

总结

公司作为高性能纤维行业的领先企业，具备军工资质，受益于氨纶市场复苏和芳纶国产替代趋势。通过双基地建设与产业链延伸，公司进一步提升盈利能力和市场占有率。分析师张超给予“买入”评级，认为其未来三年业绩有望持续增长，目标价为21.90元，对应较高估值水平。投资者需关注原材料价格波动及项目投产进度等风险因素。