国际债券市场月报：重要的不是预期内的加息，而是未来-20171204-申万宏源-20页-1mb

国际债券市场月报（2017.12）总结

核心内容

2017年12月的国际债券市场月报强调，市场关注的重点不是12月是否加息，而是未来经济和政策的走势。报告分析了全球经济、政策动态、大类资产表现以及国际债市的变化，并对12月及未来趋势进行了展望。

主要观点

1. 全球经济回顾

• 美国：10月核心通胀弱复苏，但就业情况不佳，劳动参与率与薪资增速下降，劳动力紧张程度有限。零售销售增速放缓，工业生产稳健增长，但ISM制造业PMI回落。
• 欧元区：核心通胀持平，制造业PMI创新高，显示经济稳健复苏。未来核心通胀仍可能缓慢上行。
• 英国：通胀维持高位，零售销售负增，工业生产增速小幅上行，显示消费与工业的分化。

2. 全球政策回顾

• 美国：10月FOMC会议纪要显示美联储仍担忧通胀前景，12月加息预期已接近百分之百。参众两院分别通过各自税改案，但最终方案可能偏向参议院版本，减税力度有限。
• 欧洲：欧央行对通胀持谨慎乐观态度，尚未就QE退出时间达成一致。
• 英国：11月初加息25BP，但同时下调经济和通胀展望，认为脱欧谈判是经济前景的最大决定因素。
• 日本：维持宽松政策，下调通胀预期。

3. 大类资产表现

• 美元指数：11月大幅下行1.6%，主要受税改进展缓慢和特朗普“通俄门”事件影响。
• 金价与油价：金价小幅上行，油价因OPEC延长减产协议及中东紧张局势而上行。
• 股市：发达国家股指上涨1.2%，新兴市场股指下跌0.2%；VIX指数大幅上行10.8%，显示市场波动加剧。

4. 国际债市表现

• 美债：11月1年期和10年期国债收益率分别上行18.6BP和3BP。
• 德债：1年期和10年期国债收益率上行3.1BP和0.4BP。
• 日债：1年期和10年期国债收益率下行0.9BP和3.2BP。
• 点心债：收益率普遍上行，3年期至30年期分别上行10BP至5.1BP。

关键信息

1. 美联储

• 12月加息已被充分预期，但通胀走势和税改进展将影响未来加息路径。
• 鲍威尔被提名为美联储主席，其政策思路偏中性，对金融监管态度较为灵活。
• 美联储对通胀前景存在分歧，认为未来加息路径仍存在不确定性。

2. 美国税改

• 参众两院分别通过税改案，但存在显著分歧，最终方案可能更接近参议院版本。
• 减税力度受限，对经济增长和通胀的提振作用有限。

3. 欧元区

• 核心通胀维持低位，但制造业PMI创新高，显示经济稳健复苏。
• 欧央行仍谨慎对待通胀，可能在2018年中逐步转向边际紧缩。

4. 英国

• 脱欧谈判加速，预计贸易和投资领域将实现自由化。
• 英国国债利率和英镑兑美元汇率可能在波动中缓慢上行。

5. 其他地区

• 捷克和韩国分别加息0.25个百分点。
• 日本维持宽松政策，对日元形成贬值压力。

本周展望

1. 美国：12月加息已充分预期，未来通胀走势和税改进展才是关键。
2. 欧元区：核心通胀走弱，但经济复苏和宽松货币政策仍将支撑通胀。
3. 英国：脱欧谈判进展可能推动英国国债利率和英镑汇率上行。

重点关注

• 12月5日：中国11月财新综合PMI和服务业PMI；美国11月ISM非制造业指数。
• 12月6日：美国11月ADP就业报告。
• 12月7日：中国11月外汇储备数据；德国10月工业产出数据。
• 12月8日：中国11月进出口贸易数据；法国、英国10月工业产出数据；美国11月非农就业报告；美国12月密歇根大学消费者信心指数初值。

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