20171204-申万宏源-国际债券市场月报_重要的不是预期内的加息_而是未来_20页_1mb

国际债券市场月报（2017.12）总结

核心内容

本报告主要分析了2017年11月全球宏观经济、政策动向及国际债市表现，并对12月的市场走势进行了展望。报告指出，重要的不是预期内的加息，而是未来，强调未来通胀走势和税改进展对利率和汇率的影响更为关键。

主要观点

1. 全球经济表现

• 美国（US）：10月核心PCE和CPI小幅回升，但整体通胀疲软，核心商品价格持续下滑，服务价格低位徘徊。就业市场表现不佳，新增非农就业人数低于预期，薪资增速和劳动参与率下滑，劳动力紧张程度有限。
• 欧元区（EA）：核心通胀维持平稳，制造业PMI创历史新高，显示经济稳健复苏。工业生产增速有所回落，但仍保持高位，货币政策宽松仍为通胀上行提供支撑。
• 英国（UK）：通胀维持高位，零售销售持续下滑，工业生产稳健增长，但消费需求疲软。预算案为脱欧谈判释放善意，对英镑形成支撑。

2. 全球政策动向

• 美联储（FED）：10月会议纪要显示，内部对通胀前景存在分歧，12月加息概率接近100%。鲍威尔被提名为下届主席，预计货币政策将延续温和渐进的思路。
• 美国税改：参众两院分别通过各自税改案，但减税力度低于预期，最终税改方案可能偏向参议院版本，对经济增长和通胀提振有限。
• 欧央行（ECB）：对通胀态度谨慎，尚未就QE退出时间达成一致，仍需时间确认通胀上行趋势。
• 英格兰银行（BoE）：在11月加息的同时下调经济和通胀展望，行长卡尼表示需更多时间使通胀回落至目标。
• 日本央行（BoJ）：维持宽松政策，下调通胀预期，对日元形成贬值压力。

3. 大类资产表现

• 美元指数：11月下行1.6%，受税改进展缓慢、通胀疲软及特朗普“通俄门”调查影响。
• 欧元与英镑：欧元兑美元升值2.2%，英镑兑美元升值1.8%，受益于欧元区经济复苏和英国脱欧谈判进展。
• 金价与油价：金价小幅上行，油价受OPEC减产协议延长及美国库存下降影响整体上行。
• 股市：发达国家股市上涨1.2%，新兴市场股市下跌0.2%，VIX指数大幅上行10.8%，反映市场波动加剧。

4. 国际债市表现

• 美债：11月1年期和10年期国债收益率均上行，10年期收益率上升3BP，1年期上升18.6BP。
• 德债：1年期和10年期国债收益率上行，1年期上升3.1BP，10年期上升0.4BP。
• 日债：1年期和10年期国债收益率均下行，1年期下降0.9BP，10年期下降3.2BP。
• 点心债：收益率普遍上行，3年期、5年期、7年期、10年期、20年期、30年期收益率分别上升10BP、14.3BP、18.4BP、20.5BP、6.6BP、5.1BP。

关键信息

• 12月加息预期：市场已充分预期12月加息，未来加息路径的关键在于通胀走势和税改进展。
• 通胀走势：美国核心通胀趋势仍待观察，欧元区核心通胀小幅回落但全年仍上升，英国通胀维持高位。
• 税改影响：税改方案对经济增长和通胀提振有限，受预算案约束，减税幅度较小。
• 货币政策分化：欧美货币政策周期再分化，预计欧元区将在2018年中逐步转向紧缩，而美联储可能更加渐进偏鸽。
• 英国脱欧：脱欧谈判加速，预计英国国债利率和英镑汇率将缓慢上升，但市场波动较大。

本周展望

1. 美国：12月加息已充分预期，美债长端利率和美元指数将保持平稳，缺乏上行动力。
2. 欧元区：中期德国国债利率和欧元兑美元汇率仍有支撑，货币政策可能逐步转向紧缩。
3. 英国：脱欧谈判推进加速，英国国债利率和英镑汇率将在波动中缓慢抬升。

12月重点关注

• 美联储、欧央行、英格兰银行和日本央行将公布12月利率决议。
• 重点关注12月5日-8日的经济数据及事件，包括中国PMI、美国非农就业数据、德国工业产出等。

附注

• 本报告由申万宏源研究团队撰写，分析师包括孟祥娟、秦泰、刘宁。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，仅供参考。
• 报告版权归申万宏源所有，未经许可不得复制或分发。