20201123-中国银河国际证券-石药集团-01093.HK-出现趁低吸纳机会_6页_1mb

报告摘要

香港市场分析总结 - 石药集团（CSPC Pharmaceutical）

核心内容

本报告对石药集团的市场表现、财务状况及未来前景进行了分析。报告指出，尽管近期股价因恩必普价格风险而有所调整，但公司基本面稳健，具有良好的增长潜力。分析员认为，当前估值具有吸引力，投资者可考虑趁低吸纳。

主要观点

市场表现：
- 当前股价为 HK$8.14，目标价调整为 HK$9.81，较此前目标价 HK$21.09 显著下调。
- 2020年前三季股价表现：1个月 -4.7%，3个月 -17.7%，12个月 -21.9%。
- 相对市场表现：1个月 -11%，3个月 -23.2%，12个月 -21.5%。
财务指标：
- 2020年前三季收入同比增长 14.6% 至 192亿人民币，净利同比增长 25.1% 至 35.2亿人民币。
- 恩必普销售额同比增长 32.1%，多美素增长加快，克艾力增长放缓，主要因集中采购价格影响。
- 2020年净利润预测上调 7.7%，2021年预测上调 0.9%，2022年预测下调 1.8%。
- 动态市盈率接近估值区间低端，吸引力增强。
市场对恩必普价格风险的担忧被分析员认为过度：
- 恩必普为独家产品，用于治疗中风，具有较强议价能力。
- 潜在降价将被销量增长所抵消，预计2020/21/22年恩必普收入增长分别为32%、27%、20%。
肿瘤科产品为增长主要动力：
- 占首三季成品药收入的 30%。
- 2021年预计增长高于2020年，因多美素替代传统药物、克艾利渗透低线市场、疫情后复苏等因素。
- 公司计划提升人均效率，而非扩大销售团队，以提高业务杠杆率。
研发项目丰富，未来增长可期：
- 预计未来五年将推出13种创新药，包括DDP4（糖尿病）、PD-1和PI3K（预计2022年推出）。
- 2025年预计推出12项新药准备，2022年将有55种通用仿制药。
- 新产品将推动公司长期增长。

关键信息

主要股东：蔡东晨及管理层持股 30.0%。
估值：
- 当前市净率 3.78 倍，市盈率 18.22 倍。
- EV/EBITDA 11.53 倍，股价/股权自由现金流 36 倍。
财务预测：
- 2020年收入预测 26,221百万人民币，净利预测 4,527百万人民币。
- 2021年收入预测 31,536百万人民币，净利预测 5,309百万人民币。
- 2022年收入预测 36,574百万人民币，净利预测 6,201百万人民币。
评级调整：
- 评级由「买入」调整为「增持」，反映公司估值吸引及丰富研发管线。
- 评级定义：
  - 增持：预计未来12个月总回报超过10%。
  - 持有：预计未来12个月总回报在0%至10%之间。
  - 减持：预计未来12个月总回报为0%或以下。

财务数据概览

指标	Dec-18A	Dec-19A	Dec-20F	Dec-21F	Dec-22F
收入 (百万人民币)	17,717	22,103	26,221	31,536	36,574
净利润 (百万人民币)	3,081	3,714	4,527	5,309	6,201
每股核心盈利 (人民币)	0.26	0.31	0.38	0.44	0.52
每股核心盈利增长	-	20.6%	21.9%	17.3%	16.8%
全面摊薄市盈率 (倍)	26.77	22.20	18.22	15.53	13.30
股息率	0.95%	1.17%	1.43%	1.67%	1.96%
EV/EBITDA (倍)	16.79	14.10	11.53	9.57	7.95
市净率 (倍)	5.48	4.47	3.78	3.20	2.72
资产回报率 (ROE)	22.1%	22.2%	22.5%	22.3%	22.1%
每股派息 (人民币)	0.07	0.08	0.10	0.12	0.13