20210328-华创证券-时代天使-H2962.HK-新股定价报告_隐形矫治方兴未艾_中国龙头超群出众_42页_3mb

时代天使科技（H2962.HK）新股定价报告总结

核心内容概述

时代天使科技是中国领先的隐形矫治服务提供商，凭借其在市场覆盖、产品与技术方面的显著优势，成为隐形矫治行业的龙头企业。截至2020年9月30日，公司已达成101,710例隐形矫治案例，市场占有率高达41.3%。公司拥有强大的研发能力和专业的医学设计团队，以及完备的产品线和价格优势，使其在行业中具备较强的竞争力。

主要观点

1. 行业增长明确：中国隐形矫治市场处于高速增长阶段，2015-19年复合年增长率（CAGR）高达58.8%。预计到2025年，市场规模有望达到395亿元，远期市场空间可达2378亿元，发展潜力巨大。
2. 竞争优势显著：
   • 市场覆盖：公司是全科医生市场开拓者和下沉区域市场领导者。
   • 产品与技术：公司具备较强的研发能力，拥有较完备的矫治器产品线、显著的价格优势、较高的方案产出效率，以及适合中国患者的矫治器材料。
3. 盈利预测：预计2020-22年公司营收分别为8.05亿/11.27亿/15.36亿元，净利润分别为109百万/155百万/217百万，分别实现同比增速58.3%/42.7%/39.5%。
4. 估值合理：公司当前合理市值区间为287-367亿元，中期市值有望达到600亿元。
5. 风险提示：行业竞争加剧和新冠疫情加重可能对公司的增长造成一定影响。

关键信息

隐形矫治市场优势

• 隐形矫治器相较于传统固定矫治器，具有更高的美观性、舒适性和口腔健康优势。
• 隐形矫治器的使用满意度在舒适性方面比固定矫治器高28%，在美观性方面高59%。
• 隐形矫治器能够显著提升治疗效率，节省约66%的治疗时间。

市场覆盖优势

• 全科医生市场：公司全科医生市场占有率高达60%，远高于竞争对手隐适美的20%。
• 下沉区域市场：公司下沉区域市场占有率高达58.5%，隐适美仅为21.5%。

产品与技术优势

• 公司拥有完备的矫治器产品组合，包括标准版、冠军版、COMFOS和儿童版等。
• 技术系统包括iOrtho平台、masterEngine力学分析系统、masterForce数据计算系统等，能够支持医生进行高效的矫治方案设计。
• 附件与装置方面，公司推出了如A6、A7、A8等解决方案，以及AngelButton和AngelArm等特殊装置。
• 矫治器材料方面，公司采用TPU材料和masterControl等高分子复合材料，更适用于中国患者的治疗需求。

行业竞争格局

• 美国隐形矫治市场高度集中，Align Tech与SDC合计市占率高达96.7%。
• 中国隐形矫治市场同样呈现高度集中趋势，仅有4家公司具备完整的隐形矫治服务，包括时代天使、隐适美、正雅和正丽。
• 隐形矫治市场进入壁垒较低，但龙头公司具备深厚的护城河，预计未来将维持双寡头格局。

财务指标

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场增长，可能会有更多企业进入市场，影响公司市场份额。
• 新冠疫情加重：可能对公司的销售和市场拓展造成一定影响。

投资逻辑

公司作为隐形矫治行业的龙头企业，凭借其在市场覆盖、产品与技术方面的优势，有望在未来几年内持续受益于行业的高速增长。随着下沉区域市场的发展，以及全科医生市场的开拓，公司市场占有率有望进一步提升，带动业绩持续增长。此外，公司具备较强的盈利能力，毛利率持续提升，未来增长潜力较大。

结论

综上所述，时代天使科技凭借其在隐形矫治市场的领先地位、强大的研发能力和完善的市场布局，具备显著的业绩增长潜力。公司合理市值区间为287-367亿元，中期市值有望达到600亿元，具有良好的投资价值。