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2025年债券一级市场回顾总结

核心内容

2025年信用债市场整体表现稳健，全年共发行15788只债券，发行总额达13.94万亿元，同比增长1.72%。净融资额为2.32万亿元，创近五年新高，同比增长27.10%。整体来看，市场融资规模有所扩大，但部分区域仍面临净融资为负的情况。

城投债情况

发行规模与净融资

• Wind口径：2025年城投债发行总额约3.27万亿元，净融资为-5728.12亿元。
• 预警通口径：城投债发行总额约5.18万亿元，净融资为-2381.87亿元。
• 胜遇口径：城投债发行总额约5.05万亿元，净融资为-767.45亿元。
• 广义平台：包含传统城投在内的新型平台融资总额约5.99万亿元，净融资为2587.36亿元。

分省份发行与净融资情况

• 发行量最高省份：江苏省（8419.68亿元）、浙江（3090.99亿元）、山东（2601.55亿元）。
• 净融资为正的省份：广东（165.51亿元）、上海、甘肃、河北、云南、北京等6个省。
• 净融资为负的省份：江苏（-500亿元以下）、湖南（-570亿元）、重庆（-370亿元）、安徽（-103亿元）等。

分省份融资成本

• 传统城投：上海的加权票面利率最低（1.97%），贵州和青海最高（3.48%、3.50%）。
• 广义平台：上海的加权票面利率最低（1.98%），贵州和青海最高（3.24%、3.28%）。
• 融资成本差异：22个省份广义平台的融资成本低于传统城投，其中北京、海南、甘肃、内蒙古、贵州和青海的利差超过10BP。

期限结构

• 大部分省份的融资期限集中在2-3年和3-5年，仅有湖北、天津和云南的1年以内发行占比较高。
• 广义平台与传统城投在期限结构上基本一致，未见明显差异。

广义平台情况

发行规模与净融资

• 发行规模：广义平台发行总额约5.99万亿元，净融资为2587.36亿元。
• 分省份发行规模：广东、江苏、山东、浙江、安徽等省份发行规模较大，其中广东增幅高达54%。
• 分省份净融资：广东、山东、北京等省份净融资为正，江苏、湖南、重庆等省份净融资为负。

分省份融资成本

• 广义平台融资成本与传统城投相比，多数地区差异较小，部分地区广义平台融资成本更低，尤其是北京、海南、甘肃、内蒙古、贵州和青海。

地级市维度分析

传统城投发行与净融资

• 发行规模：仅青岛超过千亿，其他地级市发行规模在1000-2000亿元之间或更小。
• 净融资：91个地级市实现正的净融资，占比34.5%，其中广州（458亿元）净融资最高，南京（-325亿元）最低。

广义平台发行与净融资

• 发行规模：青岛、南京、广州发行规模超过2000亿元，杭州、苏州、成都等城市在1000-2000亿元之间。
• 净融资：111个地级市实现正的净融资，占比42.0%，明显高于传统城投。
• 净融资表现：广州（618亿元）为最高，南京（-271亿元）为最低，其余城市净融资均优于传统城投。

主要观点与关键信息

• 2025年信用债发行总额和净融资额均创近五年新高，显示市场融资需求依然旺盛。
• 传统城投债存量持续下降，新型平台（广义平台）逐渐成为地方政府融资的主要载体。
• 广义平台融资规模和净融资额均高于传统城投，尤其是广东、江苏、山东等省份。
• 广义平台融资成本与传统城投基本一致，多数地区利差较小，部分地区广义平台融资成本更低。
• 融资期限结构在各省之间差异不大，主要集中在2-3年和3-5年。
• 地级市层面，广义平台的融资表现优于传统城投，广州、济南等城市净融资表现突出，南京等城市净融资表现较差。

总结

2025年债券一级市场呈现传统城投融资收缩、广义平台融资增强的趋势。新型平台在融资规模和净融资方面表现优于传统城投，且融资成本差异较小，部分地区甚至更低。市场对新型平台的定价仍以传统城投模式为主，未来可能发生变化。地级市层面，广义平台融资表现更加积极，部分城市净融资显著，而南京等城市仍面临较大净融资压力。