20250429-东吴证券-三一重工-600031.SH-2025年一季度点评_业绩持续超预期_工程机械龙头充分受益于国内外需求共振_3页_729kb

三一重工2025年一季度财报显示，公司营业收入达2105亿元，同比增长192%；归母净利润247亿元，同比激增564%。扣非归母净利润240亿元，增幅785%。业绩超预期主要得益于：

1. 国内需求持续复苏：2025Q1挖掘机内销同比增38%，小挖销量占比达70%-80%，成为主要增长点。公司凭借经销商数量及质量优势，充分受益于小挖需求提升。
2. 海外需求温和回暖：出口同比增5%，印尼二期工厂及南非工厂建设推进，本土化布局强化海外竞争力。
3. 非挖与特种设备复苏：起重机械、混凝土机械等板块筑底维稳，行业整体进入上行周期，公司盈利弹性加速释放。

费用管控方面，2025Q1期间费用率127%，同比降71个百分点。销售/管理/财务/研发费用率分别为6.4%/3.0%/5.0%/-1.8%，同比分别下降14/0.7/23/26个百分点。研发费用同比降182%，研发人员数量从8057人降至5867人，体现管理效率优化与降本增效成果。

国内工程机械行业景气度高位运行，3月挖机销量同比增29%，一季度累计内销36562台，同比增38%。公司作为国内挖机龙头，产能利用率提升带动盈利增长。同时，全球化和电动化战略持续推进：

• 全球化布局：海外产能完善，印尼、美国项目进展顺利，本土化优势显著。
• 电动化落地：2024年新能源产品收入达403亿元（同比+23%），电动搅拌车、挖掘机等产品市占率居行业首位，长期竞争力凸显。

盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润分别为850/1114/1272亿元，对应当前市值PE为19/15/13倍。维持“买入”评级，认为规模效应下费用率有望进一步下降，叠加国内外需求共振，收入与盈利质量将扩张。

风险提示包括：国内需求回暖不及预期、行业竞争加剧、海外拓展进度低于预期等。
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