深度报告-20240629-天风证券-三一重工-600031.SH-工程机械静水流深_国内龙头行稳致远_18页

公司深度研究：三一重工（600031）

投资评级：买入（维持）
目标价：165元（当前价）
行业：机械设备/工程机械

1. 公司概况与战略

• 行业地位：国内工程机械龙头，产品覆盖混凝土机械、挖掘机械、起重机械等，主导产品为中国第一品牌，混凝土设备为全球第一品牌。
• 新“三化”战略：全球化、数智化、低碳化协同发展，核心竞争力持续提升。
• 海外布局：2020-2023年欧美收入占比超50%，市占率低（欧美市场2022年合计市占率：北美<10%，欧洲≤40%），未来增长空间大。

2. 行业分析：筑底回升 & 海外扩张

• 国内周期：行业经历下行后加速回暖，2023年5月挖掘机开机小时数同比转正，CMI指数改善。预计24-27年市场规模CAGR 1973%，达到192亿美元。
• 需求驱动：
  • 下游：采矿业、水利投资同比增长17.7%/18.5%。
  • 政策支持：“大规模设备更新”推动老旧设备替换，2023年末全国工程机械保有量约1200万台。
• 海外市场：2022年以来出口额同比高增（+30.2%/+24.1%），2024年5月同比转正。北美、欧洲为主要增量市场，2030年市场规模将达7，000亿美元以上。

3. 盈利能力与财务预测

• 盈利预测（2024-2026年）：
  • 营收：8，411亿 → 9，723亿 → 11，508亿（YOY：1364%/1559%/1836%）
  • 归母净利润：601亿 → 774亿 → 1，001亿（YOY：3，277%/2，873%/2，939%）
  • 毛利率目标：29.8%（2026E），净利率目标：7.9%（2026E）。
• 估值：
  • 当前PE 32倍 → 2024E 30倍，PB 2.16倍 → 2026E 1.66倍。
  • EV/EBITDA 2024E 8.5倍，同比下行趋势明显。

4. 风险提示

• 政策/市场风险：国内基建、房地产投资不确定性，海外贸易保护主义加剧。
• 全球化风险：欧美市场渗透率低，竞争激烈，政策/运费扰动（如2024年5月仍存在出口负增长）。
• 经营风险：原材料价格波动、汇率变化、技术转型（电动化）不及预期。

核心结论

• 公司新“三化”战略下，全球化出海与国内市场协同驱动盈利修复。
• 行业逐步复苏，海外市场为新增长引擎（欧美市占率仍有翻倍空间）。
• 维持“买入”评级，目标价指向43%上行空间，但需关注外部宏观风险。