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新三板-智报-2018年第三十八期总结

核心内容概述

2018年10月14日发布的《新三板-智报-2018年第三十八期》主要围绕第三方支付公司Square的商业模式、市场表现以及与汇付天下的对比分析展开。此外，还涵盖了上周新三板及A股市场整体表现、TMT产业投融资情况、公司重点公告、行业新闻及风险提示等内容。

主要观点与关键信息

1. Square上市第三年，第三方支付Tenbagger怎样炼成？

1.1 商业模式：从支付出发，订阅服务+金融服务全面开花

• Square成立于2009年2月，致力于为商家提供便捷、经济的支付工具。
• 公司业务涵盖支付解决方案、支付硬件、支付管理软件，并逐步拓展至金融和餐饮配送等领域。
• 2017年实现营收22.14亿美元，同比增长29.59%，其中交易相关业务收入占比87%。

1.2 Square VS 汇付天下：巨头市场中，把握小微商户+建立支付生态再突围

• Square和汇付天下均在第三方支付市场中以小微商户为主要目标，避开巨头的C端市场。
• Square专注于零售、服务和食品行业，汇付天下则深耕互联网金融、航空票务、跨境电商等垂直行业。
• Square在小微商户支付服务市场中市占率5.5%，汇付天下在独立第三方支付服务商市场中市占率7.7%。

1.3 市场青睐：成立至今未盈利，为何备受资本青睐？

• Square自成立以来收入增长迅速，但未实现盈利。
• 公司IPO发行价为9美元，上市后市值增长显著，毛利率由2013年的23.31%上升至2017年的37.9%。
• 大客户占比逐渐提升，2017Q4达到48%，品牌认可度高，净推荐值（NPS）接近70。
• 技术投入持续，产品开发费用占营收比重较高，为公司业务拓展和风险控制提供支撑。

1.4 回归三板：看第三方支付相关标的

• 建议关注资和信（871284.OC）、汇元科技（832028.OC）、九恒星（430051.OC）、得仕股份（870829.OC）等第三方支付相关企业。

2. 上周市场回顾

2.1 量价分析

• 上证综指下降7.60%，成交额环比上涨34.55%。
• 深证指数下降10.07%，成交额环比上涨24.81%。
• 沪深300指数下降7.80%，成交额环比上涨30.54%。
• 中小板指数下降11.32%，成交额环比上涨21.24%。
• 创业板指数下降10.13%，成交额环比上涨22.79%。
• 智能制造（中证）指数下降12.83%，成交额环比上涨34.90%。
• 新三板做市指数下跌2.43%，成交额环比下降40.07%。

2.2 个股表现

• 涨幅前十名：黑马高科、中航讯、派拉软件、澳凯富汇、利和兴、中瀛鑫、微企信息、华雁信息、北科光大、华灿电讯。
• 跌幅前十名：捷福装备、飞田通信、九州量子、易讯通、华尊科技、天智航、火柴互娱、领耀科技、英富森、大树智能。

2.3 估值情况

• 智能制造板块PE为23.32，低于历史均值。
• 上证A股PE为11.64，深证A股PE为21.17，创业板PE为28.49。

2.4 大宗交易

• 上周TMT相关大宗交易共发生15笔，总成交额为5336.97万元，其中校宝在线、天智航等成交额较高。

3. 上周TMT产业投融资情况回顾

3.1 增发情况

• 2018年10月8日-10月12日期间，共有4家新三板“智造”公司发布增发预案。
• 主要用于补充流动资金、产业并购及研发投入。

3.2 IPO情况

• 有1家新三板“智造”公司进入IPO排队、辅导阶段。

3.3 发审委审核结果

• 有1家TMT公司通过发审委审核。

3.4 一级市场投融资

• 上周共发生17起投融资，其中企业服务类项目最多，共12起。
• 金额较高的项目包括寰图数亿人民币、速腾聚创3亿人民币。

4. 风险提示

• 公司盈利能力下滑的风险
• 行业竞争加剧的风险

结构总结

1. 本周投资观点

• Square上市三年，股价增长近十倍，展现出强劲的发展潜力。
• 公司通过支付业务拓展至订阅服务、金融服务和餐饮配送，形成商业闭环。
• 虽未盈利，但通过技术投入和品牌建设，获得资本青睐。

2. 上周市场回顾

• 多数大盘指数呈下跌趋势，但成交额普遍上涨。
• 个股表现分化，部分板块如车联网、5G产业链上涨。
• 估值整体偏低，智能制造板块PE低于历史均值。
• 大宗交易活跃，部分公司成交额较高。

3. 上周TMT产业投融资情况

• 增发预案数量增加，主要用于补充流动资金和研发投入。
• IPO排队情况有所增加，有1家进入辅导阶段。
• 发审委审核通过1家TMT公司。
• 一级市场融资活跃，企业服务类项目居多。

4. 公司重点公告

• 重点跟踪了部分新三板公司的公告，但具体内容未详细列出。

5. 行业新闻聚焦

• 涉及TMT行业的最新动态，如公司并购、产品发布等。

6. 上周新挂牌“智造”公司

• 有新挂牌公司，但具体信息未详细列出。

7. 上周上市公司并购挂牌公司情况

• A股上市公司对新三板企业的并购情况有所增加，但具体公司未详细列出。

图表目录

• 图1：Square提供的支付相关服务
• 图2：Square公司服务生态
• 图3：Square公司2015-2017年营业收入及增速
• 图4：Square公司2017年各项业务收入所占比重
• 图5：2013-2017年Square交易业务收入及同比增长
• 图6：Square公司支付链
• 图7：2013-2017年Square硬件销售收入及成本
• 图8：2013-2017年Square订阅和服务收入
• 图9：Square公司与金融相关服务
• 图10：汇付天下公司三大转折点
• 图11：美国及全球小微商户及信用卡市场规模
• 图12：苹果应用商店商务APP排行
• 图13：苹果应用商店免费支付APP排行
• 图14：Square公司商户行业分布
• 图15：2015-2017年汇付天下小微商户和垂直行业收入
• 图16：Square2013-2017业务拆分收入占比
• 图17：2015-2017年汇付天下业务拆分情况
• 图18：2013-2017年Square营业收入及增速
• 图19：2013-2017年Square营收的业务分布
• 图20：2013-2017年Square各项业务毛利率
• 图21：2012-2017年Square毛利率与净利率
• 图22：Square公司卖家构成分布
• 图23：Square公司用户生态圈
• 图24：2013-2017年Square营销和销售费用
• 图25：2013-2017年Square营收及销售、营销费用占比
• 图26：2012-2017年Square产品开发费用及增长率
• 图27：2012-2017年Square产品开发费用占比
• 图28：主要指数周涨跌幅
• 图29：周涨跌幅与成交额环比情况
• 图30：8大细分子版块周平均涨跌幅
• 图31：安信新三板智造板块个股涨幅前十
• 图32：各大指数历史市盈率情况

表格目录

• 表1：汇付天下公司的市场排位情况
• 表2：个股涨跌幅前十
• 表3：A股“智造”板块个股涨跌幅前十
• 表4：大类板块智能制造子板块历史估值情况
• 表5：TMT相关大宗交易成交额TOP15
• 表6：2018年10月8日-10月12日增发情况
• 表7：新三板“智造”公司相关IPO排队情况
• 表8：新三板“智造”公司相关发审委审核情况
• 表9：上周TMT一级市场投融资追踪