Tenbagger专题研究系列（1）：深度剖析美国第三方支付公司Square后，我们看到了什么？-20190213-安信证券-27页_2mb

Square第三方支付公司深度分析总结

核心内容

Square是美国领先的第三方支付公司，自2009年成立以来，逐步发展为一个涵盖支付、金融、营销等多领域的商业生态系统。2015年11月19日，Square在纽约证券交易所上市，发行价仅9美元，股价在三年内上涨近十倍，成为支付行业的“Tenbagger”。本文从Square的历史发展、商业模式、核心优势、财务状况及海外市场与国内第三方支付行业对比角度，分析其成功因素及行业发展趋势。

主要观点

1. Square的发展历程

• Square成立于2009年2月，早期专注于移动支付硬件设备（如Square Reader）。
• 2012年获得星巴克投资，成为其借记卡和信用卡支付的独家代理商。
• 2013年推出Square Stand，将iPad转变为完整的销售系统。
• 2014年推出Square Cash，后又扩展至金融服务、食品配送（Caviar）、贷款服务（Square Capital）等多个领域。
• 2018年9月，Square实现季度盈利，成为支付行业增长典范。

2. 商业模式

• 支付为中心，构建生态闭环：Square以支付业务为基础，通过软件、硬件及增值服务构建商业生态系统。
• 支付解决方案：提供全面付款服务，包括结算、分析、数字收据、退款管理等，简化中小商户的支付流程。
• 订阅与增值服务：通过Square Appointments、Square Payroll等订阅服务，提高客户粘性，实现收入增长。
• 硬件业务：Square提供可定制的硬件设备，支持多种支付方式（磁条、EMV芯片、NFC），但硬件业务整体呈亏损状态。

3. 核心优势

• 生态协同效应：Square通过支付、金融、营销等业务的协同，构建了独特的商业生态系统。
• 垂直市场聚焦：针对零售、餐饮、服务等行业，提供定制化解决方案，增强客户粘性。
• 技术驱动：持续投入技术开发，提升产品性能与用户体验，增强市场竞争力。
• 品牌影响力：2017年净推荐值（NPS）接近70，远超银行供应商，用户推荐率高。

4. 财务状况

• 收入增长迅猛：2018年前三季度营收达23.66亿美元，同比增长显著。
• 毛利率提升：2018年前三季度毛利率达39.04%，较往年有所提升。
• 季度盈利：2018年第三季度实现净利润1964.3万美元，首次季度盈利。
• 大客户占比提升：大客户（年总付款额超过12.5万美元）贡献支付总额的52%，成为主要盈利来源。

关键信息

1. 海外市场分析

• 行业空间：无现金支付成为常态，2018年美国消费者支付总额预计达11.4万亿美元，其中信用卡支付占比66%。
• 移动支付渗透率低：2017年美国移动支付渗透率仅为7%，远低于中国。
• 小微商户市场潜力大：美国小微商户市场规模庞大，Square通过低成本硬件设备吸引其使用移动支付。
• 竞争环境：Square以闭环生态系统为核心优势，与PayPal、FirstData等竞争，占据苹果应用商店商务类APP下载量榜首。

2. 国内第三方支付行业分析

• 行业概况：中国独立第三方支付行业年复合增长率达81.1%，市场潜力巨大。
• 盈利模式多样化：包括接入费用、服务费、交易佣金及其他创新模式，"支付+增值服务"成为趋势。
• 客户基础：小微商户年复合增长率达16.5%，成为支付行业的重要增长点。
• 行业竞争格局：“2+1+N”格局，微信、支付宝占据主导，银联作为清算方，N个持牌公司争夺市场。
• 监管趋严：2019年支付机构客户备付金需全部上缴，行业监管继续从严。

未来展望与风险提示

• 移动支付+增值服务：Square未来将继续推动移动支付业务，并拓展增值服务，提高盈利空间。
• 国内支付行业：移动支付及金融科技服务将成为重点发展方向，定制化解决方案需求增加。
• 风险提示：包括公司盈利能力下滑风险、行业竞争加剧风险。

总结

Square凭借其独特的生态系统和垂直市场聚焦，成功在第三方支付领域实现快速增长，并在2018年实现季度盈利。其商业模式以支付为基础，向外拓展多种服务，通过技术投入与品牌建设，构建起强大的市场竞争力。在海外市场，Square利用美国小微商户市场的潜力，通过低成本硬件和多样化服务实现盈利。反观国内第三方支付行业，虽然已形成“2+1+N”格局，但市场仍具增长潜力，尤其在移动支付和金融科技服务方面。未来，Square和国内支付企业都将面临更加激烈的竞争，同时也在探索更多增值服务以提升盈利空间。