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蒙牛乳业2018财年H1业绩总结

核心内容

蒙牛乳业（02319.HK）在2018年财年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于产品结构的优化、世界杯营销的成功以及新业务的快速扩张。

主要观点

• 营收与利润增长显著：2018H1公司营收达344.74亿元，同比增长17%；归母净利润达15.62亿元，同比增长38.5%。
• 毛利率提升：毛利率从2017H1的35.6%提升至39.2%，增长3.6个百分点，主要受益于原材料成本控制。
• 产品结构优化：销量增长贡献约7%，其余增长来自产品结构升级和ASP（平均销售价格）提升。液态奶、乳饮料、酸奶分别增长16.3%、11.3%、12.4%。
• 高端产品表现突出：特仑苏增速达19%，纯甄等常温酸奶增长31%。奶粉业务成为亮点，营收同比增长56.6%。
• 世界杯营销成效显著：广告宣传费用增长66.9%，达到44.18亿元，其中世界杯营销和央视广告费合计8亿元。营销效果体现在品牌力提升11%，首次超越竞品；基础白奶增长14%，显示品牌力对销售的支撑作用。
• 品牌力提升带动销售策略调整：上半年销售折扣增幅较小，未盲目跟随竞品促销，显示品牌价值提升。
• 雅士利与现代牧业贡献：雅士利通过渠道转型和高端奶粉占比提升至42%，实现扭亏；现代牧业经营利润率接近打平，净现金流转正，推动公司归母净利润率上升0.7个百分点。
• 研发投入与渠道拓展：公司持续加大研发创新，推出新品如慢燃、卡趣滋、BB-12等，新品贡献达26%。同时，积极探索新型渠道，包括与阿里零售通、腾讯惠下单独家合作，拓展低线市场；在核心城市布局盒马鲜生、超级物种等渠道，提升低温酸奶销售；电商市占率第一，全线布局低温酸奶和冰淇淋。
• 供应链优化：公司与阿里云合作推进供应链智能化改造，实现生产运营降本增效。

关键信息

• 财务数据：
  • 2018H1营收344.74亿元，同比增长17%
  • 毛利率39.2%，同比提升3.6个百分点
  • 经营利润19.46亿元，同比增长7.8%
  • 归母净利润15.62亿元，同比增长38.5%
• 盈利预测调整：
  • 调高2018/19/20年营收预测分别为3.8%、4.7%、4.9%
  • 调高归母净利润预测分别为6.2%、14.1%、12.5%
  • 预计2018年归母净利润为32.30亿元，EPS为0.82元
• 投资建议：维持“增持”评级，基于上半年的超预期表现和全年业绩信心增强，以及世界杯营销费用前置带来的费用率下降预期。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原奶、包材价格波动
• 新品推行不及预期

财务数据概览

投资建议评级标准

• 股票评级：
  • 买入：相对指数涨幅15%以上
  • 增持：相对指数涨幅介于5%～15%之间
  • 中性：相对指数涨幅介于-5%～5%之间
  • 减持：相对指数涨幅介于-15%～-5%之间
  • 卖出：相对指数跌幅15%以上
• 行业评级：
  • 强于大市：相对指数涨幅10%以上
  • 中性：相对指数涨幅介于-10%～10%之间
  • 弱于大市：相对指数跌幅10%以上

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