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基建补短板对冲经济下行，结构机会大于总量

核心内容

2019年基建投资增速有望从底部小幅回升，但总量反弹空间有限。政策导向由“放水”转向“新基建”，聚焦中西部贫困地区和区域协同发展。尽管面临非标融资收缩、土地出让减少等压力，但通过城投债、PPP、地方专项债和国内贷款等资金渠道，基建仍有机会获得结构性支持。

主要观点

• 基建增速底部企稳：2018年基建投资增速大幅下滑，2019年随着政策托底，增速有望边际改善。
• 政策转向“新基建”：政府将重点推进补短板、惠民生的“新基建”项目，如铁路、公路、水利、能源等，以对冲经济下行压力。
• 资金来源多元化：自筹资金（占比59%）、预算内资金（占比16%）和国内贷款（占比16%）是基建投资的主要资金来源。
• 结构性机会明显：建议关注区域协同发展和乡村振兴两大方向，尤其是中西部地区的基建项目。

关键信息

2019年基建投资资金来源分析

• 自筹资金：

  • 城投债、非标融资、PPP为主要组成部分，其中非标融资占比最高（40.8%）。
  • 2019年非标融资缺口预计收窄，但难以完全覆盖。
  • PPP对基建的投资额预计增长10.5%，新增约1.89万亿元。
  • 债券融资净融资额预计增加1700亿元，同比增幅21%。

• 预算内资金：

  • 2019年预算内资金可能小幅增加4%，预计投向基建的金额为2.9万亿元。
  • 地方专项债有望弥补土地出让收入下降，预计新增规模为2万亿元以上，对基建投资的贡献约为8000亿元。

• 国内贷款：

  • 基建获得贷款的比例预计提升，人民币贷款余额同比增速达13%，新增贷款规模为3.07万亿元，比2018年增加5000-6000亿元。

2019年基建投资趋势预测

• 总量增长有限：由于非标融资收缩、土地出让减少，基建总量增长空间有限。
• 结构性反弹：基建增速有望从低位小幅回升，政策支持和资金渠道改善将推动结构性机会的出现。

投资建议

• 关注区域协同发展：重点推荐京津冀、长三角、粤港澳等区域的轨道交通、道路交通、管网扩建等领域。
• 关注乡村振兴：特别关注中西部贫困地区，如新疆、西藏，重点布局通信设施、水利电网、道路交通改造等板块。

风险提示

• 政策不及预期：若政策推进速度低于预期，基建投资增速可能难以回升。
• 宏观经济下行风险：若经济持续下行，可能进一步压缩基建投资空间。

图表与数据支持

• 图1：基建投资增速仍在底部徘徊
• 图2：补短板、惠民生的“新基建”是政策发力方向
• 图3：《指导意见》中的四项原则和相应的配套措施
• 图4：基建投资的主要资金来源
• 图5：2017年基建投资资金来源（单位：亿元）
• 图6：2017年自筹资金来源（单位：万亿）
• 图7：今年以来新增非标持续为负数，非标余额缩减
• 图8：进入执行阶段的PPP对基建的拉动作用有望在2019年体现
• 图9：城投债的发行和到期情况以及净融资额（单位：亿元）
• 图10：部分自筹资金内其他债券的净融资额（单位：亿元）
• 图11：受预算赤字约束，预算内支出增速与收入增速相差不大
• 图12：预算内收入的组成比例
• 图13：2019年公共财政收入和支出可能维持在5%
• 图14：土地出让占政府性基金收入的占比高达85%
• 图15：政府性基金收入增速与房价相关性很大（%）
• 图16：历年新增地方专项债的发行情况
• 图17：2018年至今新增专项债投向（单位：亿元）
• 图18：2017年基建投资资金来源（单位：亿元）
• 图19：国内贷款占基建资金来源近几年保持稳定
• 图20：人民币贷款余额同比增速投向基建三大行业增速加快

行业与公司评级

• 行业评级：

  • 增持：行业整体回报高于市场整体水平5%以上
  • 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
  • 减持：行业整体回报低于市场整体水平-5%以下

• 公司评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 中性：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间
  • 卖出：个股相对大盘涨幅低于-15%

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