20220819-国海证券-黄金珠宝框架报告_溯成长之源_观格局之势_60页_2mb

黄金珠宝行业总结报告

核心内容

本报告分析了我国黄金珠宝行业的周期性、成长性及产业链利润分配等核心议题，评估了行业未来的发展趋势，并对重点公司进行了盈利预测与投资建议。

主要观点

• 行业周期性明显但规律性弱：黄金珠宝作为可选消费，受消费升级、人口结构及金价波动影响，呈现显著周期性。但因上述因素作用方向不同，导致周期规律性较弱，难以准确预测。
• 行业中枢波动向上：长期来看，行业增长中枢呈上升趋势，金价与消费需求量均对增长有积极贡献。
• 成长性以开店为主要体现：珠宝行业成长性依赖于门店扩张，其持续性由投资回报率决定，而投资回报率又与行业内在价值和产业链利润分配密切相关。
• 加盟商主导利润分配，品牌分润能力提升：当前加盟商在产业链中分配到约40%-83%的利润，但随着品牌势能的积累，品牌方正逐步提高提点率，获取更多利润。
• 品牌与渠道是核心竞争力：品牌力是珠宝企业护城河的核心，渠道与产品则助力品牌势能的积累，提升投资回报率。
• 头部品牌加速扩张，市场集中度提升：疫情背景下，头部品牌逆势开店，进一步扩大市场份额，推动行业集中度上升。

关键信息

行业周期性

• 周期性因素：消费升级、人口结构、金价波动。
• 周期波动中枢：长期呈上升趋势，金价与需求量共同支撑增长。
• 周期规律性：因金价与需求量的周期性不一致，行业整体周期性较弱。

行业成长性

• 开店为成长性主要体现：市场规模由门店数量与单店销售额共同决定。
• 投资回报率：考虑存货成本，当前珠宝门店投资回收期约为4-6年，不考虑存货时回收期缩短至1-2年。
• 内在价值增长：行业毛利润年化增速约+7.65%，毛利率年化增速约+0.34pct。

产业链利润分配

• 加盟商主导利润分配：当前加盟商分配约40%-83%的利润，品牌方提点率在3%-11%之间。
• 品牌分润能力提升：随着品牌势能增强，品牌方开始提高提点率，获取更多利润。
• 利润分配变化趋势：未来品牌与加盟商的分成比例将逐步调整，品牌方有望获得更大份额。

品牌与渠道的重要性

• 品牌为最终核心追求：通过营销或渠道扩张积累品牌力，提升市场竞争力。
• 渠道助力品牌发展：在品牌力不足时，渠道铺设是获取市场占有率的重要手段。
• 产品创新提升品牌价值：新工艺产品如硬金、古法金等，推动量价齐升，增强品牌势能。

头部品牌扩张与市场集中

• 头部品牌逆势扩张：疫情下，头部品牌如周大福、老凤祥等继续开店，市场份额进一步扩大。
• 市场集中度提升：2020年CR10提升至24.9%，行业向头部集中趋势明显。
• 省代模式推动扩张：各大品牌通过省代模式加速渠道下沉，提升开店效率。

重点关注公司及盈利预测

注释

• 老凤祥、中国黄金的盈利预测来自Wind一致预测，其余来自本研究团队预测。
• 周大福的货币单位为港元，其余为人民币。

风险提示

• 疫情反复影响线下消费疲软；
• 需求增长不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 中国大陆与香港及海外国际市场经验不完全可比；
• 国际形势复杂导致金价波动不确定性；
• 重点关注个股未来业绩存在不确定性。