20220127-德邦证券-旗滨集团-601636.SH-21Q4业绩增速放缓_静待开春新一轮量价齐升_4页_864kb

旗滨集团（601636.SH）投资分析总结

核心内容概览

旗滨集团（601636.SH）为建筑材料/玻璃制造行业企业，当前股价为17.20元，分析师闫广给出“买入”评级，合理价格区间为24.18-26.04元。公司业绩受地产承压影响有所波动，但长期成长逻辑清晰，光伏玻璃及新业务拓展成为未来增长的重要驱动力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年全年：公司预计实现归母净利润40.4-44.66亿元，同比增长121.35%-144.65%，扣非归母净利润增长129.73%-153.91%。
• 2021年Q4：归母净利润为3.82-8.08亿元，同比增长-37.3%-32.67%，业绩中值为5.95亿元。
• 业绩下滑原因：地产链承压导致下游订单推迟，同时公司转产光伏玻璃，建筑玻璃产能减少；天然气、石油焦价格上涨推高成本；部分冷修线及闲置资产减值计提。

2. 市场表现

• 沪深300对比：1个月、2个月、3个月的绝对涨幅分别为-1.32%、8.38%、0.70%。
• 相对涨幅：1个月、2个月、3个月的相对涨幅分别为2.93%、11.42%、5.76%。
• 估值指标：当前PE估值为10.5倍，预计2022年PE为9.8倍，2023年PE为7.6倍。

3. 行业与市场前景

• 地产竣工周期韧性：18-21年地产销售面积均超过17亿平，随着交房周期到来及保交房政策推动，竣工需求有望释放，带动玻璃价格回升。
• 政策边际改善：货币宽松及地产悲观情绪修复，预计去年下半年推迟的订单将集中释放，玻璃价格有望在节后迎来新一轮上涨。

4. 光伏玻璃业务进展

• 产能扩张：公司正加速扩产光伏玻璃，预计到2023年末产能将达到8500吨/天。
• 价格与成本：当前光伏玻璃价格已降至小厂成本线，抑制无序扩张，推动行业规范化发展。
• 技术优势：公司依托资源、渠道及成本优势，有望在光伏玻璃领域快速抢占市场，提升竞争力。

5. 新业务突破

• 电子玻璃：技术路径基本实现突破，2022年有望商业化放量，二期项目已启动建设。
• 中性硼硅药用玻璃：一期已于2021年1月投产，未来产能有望进一步扩张，产品结构优化将提升公司高端产品占比和竞争壁垒。

关键信息

股票数据

• 总股本：2,686.29百万股
• 流通A股：2,686.29百万股
• 52周股价区间：11.67-28.17元
• 总市值：46,204.15百万元
• 每股净资产：4.66元

财务预测（2021-2023）

偿债能力

• 资产负债率：2021E为28.7%，2022E为25.8%，2023E为23.6%。
• 流动比率：1.7、1.6、1.9。
• 速动比率：1.3、1.1、1.4。
• 现金比率：0.8、0.7、1.1。

投资活动现金流

• 2021E：-3,981百万元
• 2022E：-5,490百万元
• 2023E：-4,688百万元

融资活动现金流

• 2021E：196百万元
• 2022E：-17百万元
• 2023E：-11百万元

现金净流量

• 2021E：1,546百万元
• 2022E：319百万元
• 2023E：2,530百万元

风险提示

• 原材料持续涨价，成本压力加剧。
• 地产投资大幅低于预期。
• 新业务拓展进度不及预期。
• 环保监管放松，产能退出进度不及预期。

投资建议

• 买入评级：基于公司浮法业务的高弹性及产业链延伸带来的成长空间，分析师闫广维持“买入”评级。
• 目标价区间：24.18-26.04元。

分析师信息

• 闫广：德邦证券建筑建材首席分析师，香港中文大学理学硕士，曾任职于中投证券、国金证券、太平洋证券，2021年加入德邦证券。
• 荣誉：曾获2019年金牛奖建筑材料第二名、金麒麟新材料新锐分析师第一名、Wind金牌分析师建筑材料第一名。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（相对市场-5%~+5%）、减持（相对弱于市场5%以下）。
• 行业投资评级：优于大市（预期行业回报高于基准10%以上）、中性（预期行业回报介于-10%与10%之间）、弱于大市（预期行业回报低于基准10%以下）。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
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