宏观周度专题：一季度的钱去哪儿了？-20220418-国金证券-15页_1mb

一季度的钱去哪儿了？总结

核心内容

本报告围绕2022年第一季度社会融资规模（社融）的变化，分析了融资结构、资金流向及经济效应，为理解当前经济形势提供参考。

主要观点

1. 融资结构特征

• 社融总量创新高：一季度新增社融达12万亿元，同比增长16.8%，创近年新高。
• 政府债券发行前置：政府债券融资1.58万亿元，同比大幅增加9215亿元，占社融同比增量的53%。
• 专项债发行占比提升：一季度专项债发行占新增专项债额度的34.3%，较近三年一季度平均占比21%显著提升。
• 企业贷款创新高：一季度企业贷款近7万亿元，同比增加4292亿元，但中长贷同比减少5200亿元，显示企业融资结构尚待优化。
• 居民贷款走弱：居民短贷和中长贷均同比减少，反映消费和购房意愿下降。

2. 资金流向分析

• 基建链融资集中：专项债投向基建占比达48%，社会事业占比提升至20.6%，棚改占比稳定在13%至14%。
• 信用债融资改善：建筑装饰、交通运输、公用事业等基建链行业融资居前，合计超5600亿元，占比近55%。
• 地产、商贸等行业回暖：地产、商贸、钢铁等行业信用债融资明显改善，而2021年同期均为负。
• 资金用途转向：信用债用于补充营运资金的比例提升，用于建设项目的比例略有下降。

3. 融资带来的经济效应

• 稳增长政策加码：资金向基建和产业领域倾斜，为重大项目提供配套支持，加快开工和施工。
• 专项债带动新开工项目：前两个月统计的近四千个专项债项目中，新开工项目占比达38.4%，较去年底提升8.4个百分点。
• 产业引导与转型：专项债重点支持智能高科技、生物医药、新材料、绿色转型等领域，推动中长期产业转型升级。
• 经济复苏迹象初现：稳增长已从货币宽松转向实体需求改善，经济底部临近，无需过度悲观。

关键信息

1. 融资结构

• 新增社融：12万亿元，同比增长16.8%。
• 政府债券：同比多增9215亿元，贡献53%。
• 企业贷款：同比增加4292亿元，但中长贷同比减少5200亿元。
• 居民贷款：中长贷和短贷均同比减少，反映居民融资需求疲软。

2. 资金流向

• 基建链融资占比高：专项债投向基建占比达48%，社会事业占比达20.6%。
• 信用债改善明显：建筑装饰、交通运输、公用事业等基建相关行业融资改善。
• 地产、商贸融资回暖：与2021年同期相比，融资由负转正。

3. 经济效应

• 稳增长政策支持：专项债提前下达，带动基建项目开工。
• 产业转型引导：专项债支持智能高科技、绿色转型等先进制造业。
• 经济复苏预期增强：政策底夯实，经济底部临近。

风险提示

• 政策效果不及预期：债务压制、项目质量等因素可能影响稳增长效果。
• 疫情反复：可能对项目开工和生产经营活动造成阶段性影响。

高频数据跟踪

1. 生产

• 炼油开工率回升：较上一周回升3.2个百分点至52.6%。
• 钢铁开工率回落：唐山钢厂高炉开工率回落2.4个百分点至52.4%。
• 螺纹钢开工率回落：较上一周回落1个百分点至55.4%。
• 焦炉生产率回落：国内独立焦化厂焦炉生产率回落2.6个百分点至75.7%。

2. 投资

• 钢铁、玻璃、水泥价格小幅回落：钢价指数周环比回落0.3%，玻璃期货价格回落0.6%，水泥价格指数回落0.1%。
• 石油沥青开工率回升：较上一周回升1.8个百分点至27.4%。

3. 销售

• 30城商品房成交面积回升：周环比上升11%，一线城市成交面积上升15%，三线城市上升21%。
• 房地产市场回暖迹象：部分城市成交面积显著回升，显示市场活跃度有所恢复。

4. 物流

• 公路物流指数回升：全国整车货运流量指数回升8.7%，上海继续回落4.2%。
• 海运指数回暖：主要快递企业吞吐量回升19%，上海出口集装箱运价指数回落0.8%，中国出口集装箱运价指数回升0.3%。
• 波罗的海干散货指数回升：BDI回升3.7%，BCI回升4.5%。

5. 物价

• 猪肉价格上涨：平均批发价小幅上涨0.4%，至18.3元/公斤。
• 蔬菜价格回落：28种重点监测蔬菜平均批发价回落6.9%，至5.29元/公斤。
• 水果、鸡蛋价格上涨：7种重点水果价格上涨3.3%，至7.46元/公斤；36个城市鸡蛋平均零售价上涨2.3%，至5.71元/公斤。

结论

一季度社融总量创新高，主要得益于政府债券发行前置和企业贷款增长，资金流向以基建链为主，带动经济稳增长。同时，信用债融资向基建和部分行业倾斜，显示政策对产业转型的支持。尽管存在疫情反复等风险，但经济复苏迹象初现，稳增长政策效果逐步显现。