> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 德琪医药-B（06996）总结 ## 核心内容 德琪医药-B（06996）是一家专注于肿瘤领域的创新医药企业，其核心产品ATG-022（CLDN18.2 ADC）在晚期胃癌治疗中展现出强劲的抗肿瘤活性，且已获得CDE突破性治疗药物认定（BTD）。此外，公司与UCB就ATG-201（CD19×CD3）达成全球独家授权协议，未来有望通过丰富的管线和TCE平台合作获取丰厚的现金流。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **收入**：2025年公司实现收入1.05亿元，同比增长14.56%。预计2026年收入将大幅增长至6.92亿元，同比增长557.08%。 - **利润**：2025年公司净亏损2.39亿元，同比减亏25.10%。预计2026年净利将大幅增长至5.45亿元，同比增长328.10%。 - **现金流**：2025年经营活动现金流为-1.28亿元，但2026年预计为5.13亿元，现金流状况显著改善。 ### 2. 产品进展 - **ATG-022**：在CLDN18.2中高度表达的晚期胃癌患者中，2.4 mg/kg剂量组ORR达42.4%，mPFS为6.67个月，mOS为14.72个月；1.8 mg/kg剂量组ORR达46.7%，mPFS为6.97个月，Grade≥3 TRAE为17.1%。在低/超低表达患者中也观察到28.6%的ORR。ATG-022预计2026年ESMO读出单药治疗末线胃癌及非胃肠道肿瘤的数据，并于2026Q4启动注册临床。 - **ATG-037**：联合帕博利珠单抗治疗CPI耐药黑色素瘤患者疗效突出，与君实生物达成临床合作，探索联合JS207（PD-1/VEGF）的治疗潜力。STAMINA试验数据预计于2026Q4读出。 ### 3. 平台与合作 - 公司基于专有的AnTenGager TCE平台，储备了10余个针对自身免疫疾病、实体瘤及血液恶性肿瘤的在研项目，未来有望通过资产和平台层面的合作，持续为公司带来现金流。 - 与UCB达成的ATG-201全球独家授权协议将带来高达8000万美元的首付款及近期里程碑付款，以及最高约11亿美元的里程碑付款和分级特许权使用费。 ## 关键信息 ### 股票数据 - **目标价**：9.20港元 - **昨收盘**：4.98港元 - **总股本/流通**：6.79亿股 - **总市值/流通**：33.83亿港元 - **12个月内最高/最低价**：8.16港元 / 2.6港元 ### 财务预测（单位：亿元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入 | 1.05 | 6.92 | 3.34 | 3.81 | | 营业收入增长率 | 14.56% | 557.08% | -51.81% | 14.13% | | 归母净利 | -2.39 | 5.45 | 2.57 | 1.01 | | 净利润增长率 | 25.10% | 328.10% | -52.80% | -60.61% | | 毛利率 | 83.57% | 96.98% | 92.79% | 91.46% | | 销售净利率 | -227.01%| 78.81% | 77.18% | 26.64% | | ROE | -37.22% | 45.92% | 17.81% | 6.56% | | ROIC | -26.50% | 38.01% | 14.84% | 5.34% | | 资产负债率 | 48.89% | 49.13% | 32.80% | 30.33% | | 净负债比率 | -75.16% | -112.18%| -89.48% | -86.92% | | 流动比率 | 2.97 | 2.34 | 4.75 | 5.46 | | 速动比率 | 2.94 | 2.33 | 4.73 | 5.41 | | P/E | -12.88 | 5.65 | 11.96 | 30.36 | | P/B | 4.79 | 2.59 | 2.13 | 1.99 | | EV/EBITDA | -8.74 | 2.69 | 5.94 | 14.80 | ### 投资建议 - **估值**：通过DCF法和NPV法测算，目标市值为62.51亿港元，对应股价为9.20港元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：包括研发或销售不及预期、行业政策风险等。 ## 投资评级说明 ### 行业评级 - **看好**：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。 - **中性**：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。 - **看淡**：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 ### 公司评级 - **买入**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。 - **增持**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。 - **持有**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间。 - **减持**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间。 - **卖出**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 ## 公司信息 - **公司名称**：德琪医药-B - **股票代码**：06996 - **总部地址**：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座 - **投诉电话**：95397 - **投诉邮箱**：kefu@tpyzq.com - **研究机构**：太平洋证券股份有限公司 - **免责声明**：本报告仅向签约客户发布，不构成投资建议，不承担使用本报告引发的任何直接或间接损失。