20250604-太平洋-德琪医药-B-06996.HK-德琪医药深度报告_聚焦肿瘤领域的创新先锋_TCE_2.0蓄势待发_42页_2mb

德琪医药深度研究报告总结

摘要与核心推荐逻辑

• 塞利尼索实现商业化，提供稳定现金流，适应症持续扩展，拟新增2L+多发性骨髓瘤适应症。
• ATG-022作为CLDN182 ADC，在多种CLDN182表达水平的胃癌患者中展现积极疗效与安全性，拟与默沙东合作开展全球临床。
• ATG-037作为CD73小分子抑制剂，在CPI耐药黑色素瘤和肺癌中显示良好疗效，2025年将公布更多临床数据。
• 第二代TCE平台具备更高安全性与更强疗效，ATG-201计划于2025H2递交IND。

估值与投资建议

• 目标市值58亿港元（汇率0.92），对应目标价8.57港元，首次覆盖给予“买入”评级。

管线与进展

• 商业化产品：塞利尼索已在中国及多个亚太国家上市，纳入医保，2024年收入0.92亿元，同比增长367%。
• 临床管线：ATG-022（CLDN182 ADC）在胃癌全人群中显示ORR 36.4%，安全性良好；ATG-037（CD73抑制剂）联合帕博利珠单抗治疗CPI耐药患者，ORR达36.4%。
• TCE平台：采用空间位阻技术，ATG-201（CD19xCD3双抗）计划2025H2提交IND。

销售与市场预测

• ATG-022：预计2028/2029年销售峰值超7/8亿元。
• ATG-037：预计2030年销售峰值超1.6亿元。
• 塞利尼索：预计2025年新增适应症获批，2026年销售峰值约2亿元。

风险提示

• 创新药研发不及预期、政策变化、宏观不确定性等。

盈利预测与估值方法

• 采用NPV和DCF法，目标市值中值为60亿港元，PE 20倍，目标价8.57港元。