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联合资信评估股份有限公司工程机械行业季度研究报告总结（2020年7月-9月）

一、行业现状

核心内容

2020年三季度，我国工程机械行业整体呈现复苏态势，主要产品销量均实现增长，其中挖掘机销量增速尤为突出。受国内经济复苏及下游行业需求旺盛影响，工程机械行业迎来积极发展。

主要观点

• 挖掘机销量增长显著：2020年三季度，我国挖掘机（主要企业）累计销量为166,083台，同比增长57.39%，单月同比增速分别为54.79%、51.26%和64.78%。
• 出口情况好转：受海外疫情缓解影响，挖掘机出口自7月起修复，9月创出口销量新高，同比增长29.87%。
• 宏观经济支撑行业需求：2020年三季度GDP同比增速回升至4.9%，固定资产投资和房地产开发投资由负转正，分别为8.8%和5.60%，显示行业需求端支撑强劲。
• 行业集中度提升：2020年1-9月，国内工程机械行业CR5接近70%，头部企业市场占有率持续上升，强者恒强趋势明显。

二、主要企业运行情况

核心内容

行业头部企业财务状况总体良好，盈利能力稳定，现金流管理能力较强，资产结构优化。

关键信息

• 资产结构：样本企业现金类资产占比普遍上升，中联重科因偿还有息债务导致现金类资产占比下降至14.50%；厦工股份固定资产占比下降4.27个百分点。
• 资本结构：样本企业资产负债率维持在55%-69%之间，整体杠杆水平较上一轮周期有所降低；厦工股份通过债务重组，资产负债率下降55.28个百分点至58.60%。
• 盈利能力：2020年前三季度，样本企业合计实现销售收入1,993.21亿元，同比增长25.07%；合计净利润215.57亿元，同比增长27.84%。三一重工净资产收益率达27.17%，为行业最高。
• 费用控制：行业整体费用率持续下行，期间费用率降至12.65%，其中销售费用占比最高（45.35%），研发费用占比上升至28.52%。
• 现金流状况：除三一重工外，其他企业经营活动现金流净流入规模同比下降；行业整体经营性现金流状况良好。

三、债券市场跟踪

核心内容

2020年三季度，工程机械行业债券发行规模下降，到期债券兑付顺利，未发生违约或评级下调。

主要数据

• 发行情况：共发行4支信用债券，发行总额50亿元，较二季度下降62.96%。发行期限以短期或超短期融资券为主，票面利率在1.80%-3.72%之间，融资成本较低。
• 兑付情况：三季度共兑付11支债券，兑付规模122亿元，未出现违约或级别下调。
• 四季度到期债券：共3支，到期规模30亿元，分别为20三一重工SCP002、20三一重工SCP003和20柳工机械SCP001，票面利率分别为2.35%、2.35%和3.20%。

四、行业风险关注及信用展望

核心内容

行业仍处于高景气度阶段，但需关注宏观经济波动、市场竞争加剧及政策变化带来的潜在风险。

主要观点

• 风险关注：
  • 行业具有较强的周期性，与宏观经济和固定资产投资密切相关。
  • 若未来基建及房地产投资不及预期，行业需求端可能承压。
  • 随着产品更新换代，行业竞争将加剧，市场份额进一步向优势企业集中。
• 信用展望：
  • 联合资信对工程机械行业信用展望为“稳定”。
  • 2020年四季度，行业有望维持稳定发展态势，受益于政策支持、经济复苏及出口修复。

五、总结

行业趋势

• 行业整体复苏，挖掘机销量增长显著，出口修复明显。
• 固定资产投资和房地产开发投资回暖，支撑工程机械需求。
• 行业集中度持续提升，头部企业优势明显。

企业表现

• 样本企业财务状况良好，盈利能力较强，现金流管理优化。
• 资产结构逐步改善，研发投入增加，费用控制有效。

债券市场

• 债券发行规模下降，融资成本较低，兑付情况稳定。
• 四季度到期债券规模较小，行业偿债压力不大。

未来展望

• 行业维持高景气度，信用展望为“稳定”。
• 需关注宏观经济波动及市场竞争加剧等风险因素。

资料来源：Wind，联合资信评估股份有限公司整理