20260520-联合资信评估-工程机械行业运行分析_9页_1mb

工程机械行业运行分析总结

核心内容

工程机械行业近年来在政策支持和市场需求的双重推动下，呈现出稳健增长态势。2025年，行业主要上市公司营业总收入和利润总额分别同比增长11.18%和20.96%，盈利能力显著提升，经营活动现金流增长明显。行业集中度高，竞争格局呈现明显的“马太效应”，头部企业占据主导地位，而尾部企业面临较大的信用风险。

主要观点

1. 行业增长动力

• 政策托底与需求释放：国家大规模设备更新和消费品以旧换新政策的扩围实施，有效对冲了房地产投资下滑的影响，为工程机械行业提供了稳定的市场需求。
• 海外市场强劲：东南亚、中东、非洲等地区的基建需求旺盛，成为工程机械行业的重要增长引擎，海外市场毛利率高于国内市场。
• “内需企稳、外需强劲”：行业运行呈现双轮驱动格局，国内需求逐步回暖，海外需求持续增长。

2. 行业财务状况

• 盈利能力增强：2022年至2025年，行业营业利润率从5.67%提升至9.41%，资产报酬率稳定在6.39%左右，现金收入比保持在100%以上。
• 现金流改善：2025年，行业经营活动现金流量净额达到460亿元，同比增长54.21%，现金流对债务的保障程度增强。
• 资本支出下降：资本支出逐年减少，企业逐步控制投资规模、优化资本配置，进入投资回报期。

3. 行业竞争格局

• 集中度高，梯队分明：行业已形成以徐工机械、三一重工、中联重科为第一梯队，柳工、山推股份、山河智能等为第二梯队的竞争格局。
• “马太效应”显著：头部企业凭借技术、品牌、全球化渠道和资金实力构建了高壁垒，掌握行业过半利润，而中小型企业面临较大的信用风险。
• 转型与分化：在“人工智能+”与“双碳”目标引领下，行业向高端化、智能化、绿色化转型，这将加剧企业间的信用资质分化。

关键信息

1. 钢材价格波动下行

• 2025年底，主要钢材价格较2024年底有所下降，螺纹钢、镀锌板卷、热轧板卷和中板的市场价格分别为3322元/吨、3917元/吨、3379元/吨和3379元/吨，成本压力有所缓解，有助于提升企业盈利能力。

2. 挖掘机销量持续增长

• 2025年，中国挖掘机销量为235,257台，同比增长17.0%，其中国内市场销量118,518台，同比增长17.9%；出口销量116,739台，同比增长16.1%。

3. 行业杠杆水平下降

• 2022年至2025年底，行业资产负债率从60.10%降至55.30%，全部债务资本化比率从39.77%升至39.89%，整体处于正常水平。

4. 偿债能力增强

• 2025年底，行业现金类资产/短期债务为0.92倍，经营现金流动负债比为16.02%，较上年底有所提升，表明行业偿债能力整体增强。

2026年展望

• 短期趋势：行业将延续“内需稳、外需强”的基调，上游原材料价格预计保持低位或温和波动，但成本红利空间收窄。政策效应可能从“爆发式释放”转向“平稳释放”，需警惕需求前置透支的风险。
• 长期趋势：在“人工智能+”与“双碳”目标推动下，行业将向高端化、智能化、绿色化发展，电动化和智能化工程机械将成为竞争新焦点。行业转型将带来持续的研发和资本开支，对自由现金流形成长期消耗。
• 信用风险：头部企业信用风险可控，但非上市和中小型企业面临盈利空间狭窄、融资渠道受限和转型压力，成为行业潜在的信用风险点。

行业政策与监管环境

• 2025年以来，多项政策推动行业智能化、绿色化发展，包括大规模设备更新、消费品以旧换新、人工智能+行动和机械行业稳增长工作方案。
• 政策重点支持高端化、智能化和绿色化设备，同时降低中小企业设备更新门槛，扩大政策惠及面。

行业样本与分析范围

• 本报告分析样本涵盖11家主要工程机械整车生产上市公司，包括徐工机械、三一重工、中联重科、柳工、山推股份、浙江鼎力、山河智能、宇通重工、厦工股份、安徽合力、杭叉集团等。
• 报告可能低估了行业整体的潜在信用风险，因为未涵盖大量非上市企业。

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相关研究

• 《工程机械行业观察及2025年信用风险展望》
• 《2025年工程机械行业分析》

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