20250429-东吴证券-海天味业-603288.SH-2025年一季报点评_成本红利释放_盈利能力显著提升_3页_460kb

海天味业2025年一季度业绩表现超预期，营业收入8315亿元，同比增长81%；归母净利润2202亿元，同比增幅达148%。主要产品线增长稳健，酱油、蚝油、调味酱及其它业务分别实现82%、61%、14%和21%的增长，其中醋、料酒、复合调味汁等细分品类增速较快。线上渠道收入同比增长43%，显著高于线下渠道的9%增幅，反映公司线上体系化能力逐步释放。

区域市场表现分化，东部、南部、中部、北部、西部收入分别增长14%、16%、8%、58%和9%，北部市场增速最快。经销商数量优化，2025Q1末较2024年末减少39家，其中东部、南部、北部经销商分别增加29、23、25家，中部和西部则减少21、45家。成本端受益于大豆等原材料价格下降及精益管理、智能制造升级，毛利率达40%（同比+27%），销售费用率微升0.4个百分点，管理/研发/财务费用率分别下降0.2/上升0.2/上升0.3个百分点，综合净利率同比提升15个百分点。

公司2025年收入预测为297亿元（同比+10%），归母净利润预测70亿元（同比+11%），对应PE估值33-27倍。展望全年，B端（餐饮渠道）和C端（零售渠道）双轮驱动策略或将持续推动市场份额提升，预计2025-2027年收入和净利润复合增长率维持10%-11%区间。风险因素包括原材料价格波动、竞争加剧、消费复苏不及预期及食品安全隐患。报告维持"增持"评级，认为公司通过成本控制和渠道优化实现盈利能力显著提升。