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次贷危机后美联储货币政策对铜价影响回顾与展望总结

核心内容

铜价自2020年以来呈现显著的V型走势，从疫情初期的低点快速反弹至历史高位。这一趋势与全球流动性宽松、经济复苏及美联储货币政策调整密切相关。报告通过回顾2011年-2013年铜价走势，分析美联储货币政策与铜价之间的内在联系，从而为当前铜价走势及未来趋势提供参考。

主要观点

1. 铜价走势与美联储政策的联动性显著
   铜价与通胀预期及美联储货币政策紧密相关，尤其是其宽松或紧缩的周期性变化。2020年以来，铜价在美联储宽松政策推动下迅速上涨，达到历史高位，显示出对流动性充裕的高度敏感。

2. 美联储货币政策框架的变化
   与上一轮相比，当前美联储更重视就业恢复，允许通胀在一段时间内适度高于2%，同时引入新的货币政策工具，如隔夜逆回购利率（ON RRP）和超额存款准备金利率（IOER），形成利率走廊机制，以更灵活地控制市场利率。

3. 当前铜价处于历史高位，未来走势取决于美联储政策动向
   报告指出，若美联储在2022年6月FOMC会议上调整隔夜逆回购利率，可能预示政策转向收紧，铜价将面临回调风险。若不调整，则铜价可能继续震荡上行。

关键信息

• 铜价历史表现

  • 沪铜主力合约价格于2020年5月10日触及78,470元/吨，成为历史第二高点。
  • LME3个月铜价于2020年5月10日达到10,747.5美元/吨，创历史新高。

• 美联储政策影响

  • 2020年3月，美联储降息150BP至0-0.25%，并推出无限量QE计划，释放大量流动性。
  • 美联储新货币政策框架允许通胀“适度”高于2%，以支持就业恢复。

• 2011年-2013年铜价周期回顾

  • 铜价在2011年2月达到历史高点后，随着美联储退出QE及通胀预期回落，出现大幅下跌。
  • 第一轮QE后，美国失业率仍居高不下，通胀预期未能有效支撑经济复苏，导致铜价下跌。
  • 第三轮QE推动失业率逐步改善，铜价随之震荡下行。

• 当前经济与通胀数据

  • 2021年4月美国核心PCE物价指数同比升至3.1%，创1992年以来最高。
  • 中国一季度GDP同比增长18.3%，为近30年最高，显示疫后经济强劲复苏。

美联储政策利率框架分析

• 传统工具失效：次贷危机后，联邦基金利率难以有效控制市场利率，促使美联储采用非常规货币政策工具。
• 新型利率走廊机制：通过IOER与ON RRP的配合，形成联邦基金利率的上下限，以更灵活地调控市场利率。
• 流动性充裕与通胀预期：当前美联储资产规模创新高，M2货币总供给维持高位，流动性宽裕推动通胀预期上升，对铜价形成支撑。

对铜价后市的判断

• 若美联储上调隔夜逆回购利率：表明政策趋向紧缩，铜价将出现高位回调，预计LME铜价重回8,700美元/吨，沪铜重回65,000元/吨。
• 若美联储维持宽松政策：铜价可能继续震荡上行，受通胀预期和经济复苏支撑。

投资咨询业务信息

• 机构名称：华泰期货研究院
• 研究员：陈思捷、师橙、付志文
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图表与数据来源

• 图1：2020年以来铜价走势
• 图2：中美GDP情况
• 图3：中美制造业PMI
• 图4：美国失业率（季调）
• 图5：中国城镇调查失业率
• 图6：美联储资产规模与M2货币总供给
• 图7：美国隔夜逆回购与联邦基金利率
• 图8：核心PCE与核心CPI指数
• 图9：美国十年期国债收益率与通胀预期
• 图10：2008-2014铜价走势及美联储QE政策回顾
• 图11：美国GDP与制造业PMI
• 图12：美国通胀预期
• 图13：美国失业率（季调）
• 图14：核心PCE与核心CPI指数
• 图15：美联储资产规模与M2货币总供给
• 图16：LME铜价与通胀预期
• 图17：美国国债收益率与联邦基金利率

数据来源：Wind、华泰期货研究院

结论

铜价与美联储货币政策存在显著的周期性关联。当前铜价处于历史高位，未来走势将取决于美联储是否在2022年6月FOMC会议上调整隔夜逆回购利率。若政策转向紧缩，铜价将面临回调；若维持宽松，则可能继续震荡上行。投资者需密切关注美联储政策动向及通胀预期变化，以做出合理判断。