【宏观专题】9月FOMC会议点评：美联储印的钱去哪了？兼论与次贷危机后的比较-20200917-华创证券-20页_1mb
报告摘要
【宏观专题】9月FOMC会议点评总结
核心内容
9月FOMC会议是美联储在疫情期间的重要货币政策会议，其主要内容包括：
- 政策决议：维持联邦基金利率区间在0%-0.25%，未对货币政策作出调整。
- 会议声明：正式落地“平均通胀目标制”，强调在一段时间内允许通胀适度高于2%，以实现长期平均通胀目标。
- 经济预测与点阵图：上调2020年GDP预测至-3.7%，并下调2021-2022年GDP预测；同时，点阵图显示美联储将维持0利率直至2023年。
- 市场反应：会议后市场反应平淡，美股、黄金先涨后跌，美债收益率和美元指数上行。
主要观点
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货币政策框架调整：
- 美联储正式实施平均通胀目标制，容忍通胀在一段时间内略高于2%，以支持就业市场恢复。
- 通过经济预测与点阵图表明，美联储将维持宽松政策，为经济提供持续支持。
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货币投放与经济影响：
- 疫情后美联储投放了2.8万亿美元货币，其中94%通过证券购买（QE），5%通过紧急贷款工具。
- 新增货币主要流向财政部TGA账户（46%）和商业银行信贷（19%），其中工商业信贷占主导。
- 疫情后M2同比增速创历史新高，反映出货币通过财政和信贷渠道流入居民与企业部门。
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通胀预期与货币乘数：
- 新增M2/新增基础货币投放比值高于金融危机期间，表明疫情后货币创造效率更高。
- 疫情后货币投放更有效刺激实体经济，可能带来新一轮通胀。
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美元指数走势：
- 短期：美元指数或因美欧经济修复进入稳态及欧央行进一步宽松预期而反弹。
- 长期：美元进入新一轮贬值周期，因美国经济实力弱化、美元吸引力下降及欧元中长期走强。
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美债市场展望：
- 三季度国债发行量增加，对市场带来供给压力，但收益率仍由美联储政策主导。
- 美联储可能继续通过YCC等工具控制长端收益率，防止利率快速上行。
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人民币汇率趋势：
- 人民币升值主要由市场因素驱动，但美元止跌反弹可能使人民币走强趋势暂缓。
- 央行通过调控掉期点来稳定资本流动，防止热钱涌入过快。
关键信息
- FOMC会议结果：符合预期，无明显政策调整，但明确长期宽松立场。
- 货币投放结构：疫情后美联储货币投放更偏向财政和信贷，而非单纯现金储备。
- M2高企原因：疫情后货币通过财政支出和信贷渠道迅速流入居民与企业部门。
- 美元指数：短期反弹概率增加，但长期面临贬值压力。
- 美债收益率：受美联储政策主导，预计难有大幅上行。
- 人民币汇率：在美元反弹背景下，升值趋势可能放缓，央行通过掉期点调控资本流动。
风险提示
- 美国经济下滑幅度超预期
- 疫情控制不及预期
投资逻辑
- 政策立场明确：美联储维持0利率至2023年，通过平均通胀目标制实现更灵活的货币政策。
- 货币流向分析：疫情后货币投放更有效刺激实体经济，可能带来新一轮通胀。
- 美元指数预测：短期因美欧经济修复和欧央行宽松预期反弹，但长期受经济实力弱化和欧元走强压制。
- 美债市场分析：供给压力存在，但收益率受美联储政策主导，预计维持低位。
- 人民币汇率展望：升值趋势可能因美元反弹而放缓，央行通过掉期点调控资本流动。
附：相关研究报告
- 《【华创宏观】周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界》
- 《【华创宏观】个人黄金投资万字教程：从0到入门——大类资产配置框架系列八》
- 《【华创宏观】从LIBOR到SOFR：美元国际基准利率转换背后的二三事——全球利率图谱·系列一》
- 《【华创宏观】全球大宗指数都怎么编？怎么看？——大类资产配置框架系列九》
- 《【华创宏观】出口份额的提升是“永久”的吗？》
图表目录
- 图表1：2020年以来FOMC会议主要内容摘要
- 图表2：上调年内GDP与通胀预测，下调2021-2022年预期值
- 图表3：点阵图显示美联储将维持0利率直至2023年
- 图表4：2020年3-8月美联储货币投放的资金来源与流向
- 图表5：2008年9月-2009年2月美联储货币投放的资金来源与流向
- 图表6：2008年9月-2014年10月美联储货币投放的资金来源与流向
- 图表7：疫情后美国M1与M2迅速提升，同比增速创历史新高
- 图表8：新增货币供应量结构，M1中支票存款增速显著提升
- 图表9：美国M1的增量结构
- 图表10：美国M2的增量结构
- 图表11：2020年新增M2/新增基础货币投放高于金融危机后的扩表期间
- 图表12：美国M2同比增速对通胀具有一定的领先性
- 图表13：美元指数与美国财政赤字占GDP比重成反比
- 图表14：美元指数在大选前2月强于非大选年
- 图表15：美元指数与美国财政赤字占GDP比重成反比
- 图表16：基于购买力平价的美国GDP占全球比重
- 图表17：美德利差收窄或带来美元指数的走低
- 图表18：2019年起美元占全球官方储备增速持续回落
- 图表19：美债期货多空头持仓近期同步回落
- 图表20：二季度新发行国债平均期限有所缩短，三季度大幅提升
- 图表21：美债三因素模型Q4预测结果
- 图表22：近期CFETS模拟值有所走高
- 图表23：7月来逆周期因子基本呈现退出状态
- 图表24：内外盘联动的分析框架
- 图表25：中美无风险套利息差与外资购债量
- 图表26：中美息差与套保成本
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