20201025-天风证券-公用事业行业研究周报_建议关注可再生能源板块投资逻辑演绎_14页_1mb

公用事业行业总结：可再生能源与水电板块动态分析

核心内容

本周公用事业板块发生重要基本面变化，重点聚焦在可再生能源和水电板块。

生物质发电：后补贴时代如何变化？

• 政策背景：三部委发布《关于<关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见>有关事项的补充通知》（财建〔2020〕426号），确定各类项目全生命周期合理利用小时数，保障电站合理收益。
• 补贴机制：项目全生命周期补贴电量 = 项目容量 × 全生命周期合理利用小时数，从而确定中央财政补贴资金总额度，完成补贴权益“确权”。
• 短期影响：补贴退坡对项目盈利构成一定负面影响。以日处理量1000吨的垃圾焚烧项目为例，若15年后补贴退坡，IRR/NPV分别减少0.7%和43%；若10年后退坡，IRR/NPV分别减少1.2%和73%。净利率将降低约12个百分点。
• 对冲措施：预计垃圾处置单价上调22%-39%可对冲政策负向影响。
• 长期展望：存量补贴发放有望提速，付费机制建设或加快。国补退坡或刺激产业技术升级与盈利模式创新，倒逼地方政府建立使用者付费机制。

水电：来水超预期，9月发电量高增

• 数据表现：9月水电发电量同比高增22.8%，达到6315亿千瓦时，同比增长5.3%；1-9月累计发电量同比增长0.9%。
• 来水情况：9月全国降水丰沛，平均降水量较常年同期偏多35%，为1961年以来历史同期最多，主要流域来水改善。
• 火电影响：在水电高增背景下，火电发电量同比仅增长0.2%，增速环比下挫6个百分点。
• 投资建议：水电行业Q3发电量超预期，盈利稳健、现金流充沛、股息高的标的相对价值提升，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】。火电虽短期受水电挤压，但产业复苏趋势下增长基础仍存，叠加电价预期改善与煤价下行，建议关注【华能国际】【华电国际】。

主要观点

• 生物质发电：补贴退坡对盈利构成压力，但垃圾处理费上调可部分对冲影响。政策确权有助于补贴发放提速，推动行业向ToG+C模式发展。
• 水电行业：9月发电量超预期增长，受益于来水改善。在宏观不确定性背景下，水电标的具备较高的投资价值。
• 火电行业：短期受水电挤压，但产业复苏趋势下仍有增长潜力，电价悲观预期解除及煤价下降有助于改善盈利。

关键信息

• 政策变化：《通知》与年初4号文共同完成补贴权益确权，推动补贴发放提速。
• 市场表现：水电板块在来水拉动下表现亮眼，火电受挤压但仍有增长基础。
• 投资建议：建议关注【瀚蓝环境】【旺能环境】【伟明环保】【绿色动力】等生物质发电标的；【华能水电】【长江电力】【国投电力】等水电龙头；以及【华能国际】【华电国际】等火电行业龙头。
• 风险提示：电力、用气需求复苏不及预期；电价、气价超预期波动；补贴退坡幅度超预期；补贴资金持续拖欠。

重点公司数据

行业数据跟踪

• 煤价：秦皇岛Q5500动力煤价格为598元/吨，同比上涨5.5%。
• 煤炭产量：9月原煤产量3.3亿吨，同比减少0.9%。
• 煤炭进口：9月进口量1868万吨，同比减少38.3%。
• 天然气产量：9月产量同比增加7.6%，进口量同比增加5.5%。

投资建议

• 生物质发电：关注【瀚蓝环境】【旺能环境】【伟明环保】【绿色动力】等公司，建议通过垃圾处理费上调对冲补贴退坡影响。
• 水电：建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】，因水电发电量超预期，盈利稳健，现金流充沛，股息高。
• 火电：关注【华能国际】【华电国际】，产业复苏趋势下增长基础仍存，电价悲观预期解除，煤价降幅仍存。

行业走势

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上周行情回顾：电力、环保、燃气、水务板块涨幅分化，部分公司表现突出，如【雪浪环境】【宝新能源】等。
• 行业动态：水电行业受益于来水改善，生物质发电政策明确，燃气与煤炭生产数据波动，部分公司完成融资及投资计划。

总结

本报告对公用事业行业，特别是可再生能源和水电板块进行了深入分析，指出政策变化对行业的影响及投资机会。生物质发电在补贴退坡背景下需关注垃圾处理费上调带来的对冲效应，而水电板块因来水超预期表现亮眼，建议关注相关龙头公司。火电行业虽短期受水电挤压，但产业复苏趋势下仍有增长空间，建议关注行业龙头。整体来看，行业盈利模式有望进一步完善，投资价值凸显。