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黑色商品展望：供需双弱，谨慎偏空

核心观点

综合报告，中国黑色商品产业链呈现供需两端双弱格局，需求持续疲软拖累市场，供应端铁矿石、焦煤、废钢及硅锰、锰硅等品种库存高企，成本支撑显著转弱。短期内钢材出口仍以价换量，但面临贸易摩擦增加成本；中长期来看，需关注宏观政策对需求的修复可能性。

需求端

• 总需求下滑：建筑行业对钢材需求带动效应减弱明显，247家钢厂总需求同比下降45%，建材、板材等产量同比降幅达30%-40%。
• 房地产持续走弱：楼市销售、新开工面积持续寒冬，待售面积虽同比下滑但去库存仍需时日。
• 制造业投资承压：制造业投资同比保持低位，缺乏高耗钢行业新支撑；工业利润持续下滑，原料供应受限、库存高企等因素抑制行业复苏。
• 出口仍贡献增量：钢材出口仍维持高量格局，但价格与盈利空间受到限制，出口节奏维持“以价换量”。

供应端

• 铁矿石、焦煤供应充足：铁矿石供给回升，港口库存超1500万吨；焦煤国内端产量回升，进口限制因素减弱，供应趋于宽松。
• 废钢与合金库存高企：钢厂废钢到货不及预期，废钢社会库存保持高位；硅锰、锰硅等合金品需求跟进不足，产量同比下滑。
• 钢厂利润压缩：盈利空间压缩情况下，钢厂主动减产以维持钢厂现金流，但总需求不足，难以有效出货。

成本端

短期：谨慎偏空

• 需求疲软叠加库存高企，预计钢价继续承压，矿价、焦煤及废钢成本支撑减弱，钢厂利润空间继续被压缩。
• 短期低库存难以形成有效支撑，钢价偏空运行为主。

中期：行情需待刺激政策

• 宏观政策端重启加杠杆信号，利率降低不动产议程推进后，若需求边际改善，钢价有望谈判突破。
• 需关注房地产托底政策落地节奏，需求修复情况，届时产业链行情或转向。

建议
观望为宜，密切关注需求政策落地和钢厂减产节奏。