20220322-开源证券-巨星农牧-603477.SH-公司信息更新报告_兼具成本及资金优势_护航公司逆周期扩张_9页_1mb

巨星农牧（603477.SH）总结

核心内容

巨星农牧（603477.SH）是一家在生猪养殖行业具备显著成本及资金优势的企业，公司通过“逆周期规模管理”策略，在行业周期底部阶段持续推进产能扩张。2022年3月21日，公司公开发行可转换公司债券获证监会审核通过，将为“德昌一体化项目”提供资金支持，预计该项目将于2022年内交付投产。公司预计2022-2024年生猪出栏量分别为150万头、300万头及500万头，归母净利润分别为3.16亿元、17.75亿元及23.73亿元，对应EPS分别为0.62元、3.51元及4.69元，当前股价对应PE分别为35.6倍、6.3倍及4.7倍。基于其成本与资金双重优势，公司维持“买入”投资评级。

主要观点

• 成本优势显著：公司2021年育肥猪完全成本约16.9元/公斤，预计2022-2024年将分别降至16.0元/公斤、15.2元/公斤及14.5元/公斤。
• 资金结构优化：截至2021年底，公司资产负债率仅为44.68%，远低于行业平均水平，融资空间较大，有利于支持产能扩张。
• 产能扩张明确：公司计划在2022年及2023年分别实现生猪出栏150万头及300万头，其中“德昌一体化项目”预计年出栏量为97.2万头，项目整体预计2022年内完工投产。
• 盈利预测上调：基于行业周期及公司成本优势，上调2022年盈利预测，下调2023年预测，新增2024年预测，预计公司盈利能力将显著提升。

关键信息

1. 公司概况

• 当前股价：24.84元
• 一年最高最低：26.74元 / 9.54元
• 总市值：125.71亿元
• 流通市值：119.66亿元
• 总股本：5.06亿股
• 流通股本：4.82亿股
• 近3个月换手率：197.29%

2. 资金优势

• 公司2022年拟发行可转债融资10亿元，主要用于“德昌一体化项目”及补充流动资金。
• 项目总投资19.2亿元，其中固定资产投入16.9亿元，截至2021年底已投入2.6亿元。
• 项目主体施工进度完成约70%，预计2022年内完工投产。

3. 生猪业务表现

• 2021年生猪销量：87.10万头，同比增长308.87%
• 生猪营收占比：60.3%，公司总营收29.83亿元，同比增长107.26%
• 出栏结构：育肥猪、仔猪、种猪分别约62/15/10万头
• 母猪存栏：约13万头，其中基础母猪10万头，后备母猪3万头

4. 成本与盈利预测

5. 资产负债情况

• 资产负债率：2021年底为44.68%，2022E预计升至56.6%，2023E为62.2%，2024E为64.8%
• 流动比率：1.2（2021年），预计2022E为1.0
• 速动比率：0.4（2021年），预计2022E为0.5

6. 项目进展

• “德昌一体化项目”：2021年6月启动，预计2022年内完工投产，年出栏量达97.2万头
• 其他项目：预计宜宾、古蔺、平塘、雅安等5个养殖项目于2022年底或2023年初竣工投产

风险提示

• 动物疫病发生不确定性
• 新冠疫情可能压制消费及公司销售节奏
• 市场价格波动对盈利产生影响

财务摘要

营业收入（亿元）

归母净利润（亿元）

毛利率（%）

净利率（%）

ROE（%）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 逻辑：公司具备显著的成本与资金优势，逆周期扩张策略有望在猪价反转时释放业绩弹性，长期盈利潜力较大。

估值指标

结论

巨星农牧凭借其在生猪养殖领域的成本优势及资金优势，在行业周期底部阶段仍能稳步推进产能扩张，预计在猪价回升时将实现显著的盈利增长。公司通过多元化融资手段，强化资本结构，提升经营效率，有望在未来实现业绩突破，因此维持“买入”投资评级。