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运价上行难以持续：地缘引发的短期支撑与中期压力

核心内容

本报告分析了当前国际航运市场行情，指出地缘冲突虽在短期内支撑运价，但中期来看，需求端边际放缓与供给端运力扩张将构成压力，导致运价难以维持高位。报告聚焦于集运欧线的走势，并结合市场数据与政策影响，提出相应的投资策略。

主要观点

1. 需求端：制造业景气边际放缓，补库周期见顶回落

• 全球制造业PMI小幅回落：6月全球制造业PMI扩张动能边际收敛，欧元区成为主要拖累项，滞胀风险加剧。
• 内外需同步收缩：居民购买力因高能源价格与通胀而下降，工业制成品和耐用品采购意愿低迷。
• 出口货量增长预期收敛：二季度欧洲夏季补库及圣诞节备货提前释放，支撑运价中枢抬升；但7月中下旬旺季备货窗口收窄，终端需求将重回去库周期，可选消费品进口需求边际回落。
• 绿色贸易壁垒影响出口品类：欧盟绿色贸易壁垒与产业保护政策对新能源、机电等高景气出口品类形成准入限制，进一步抑制需求增长。

2. 供给端：新船交付增加，运力扩张施压

• 集装箱船在手订单运力占比高：下半年新船集中交付，交付占比超60%，运力供给将实质性扩容。
• 亚欧航线运力增长显著：近三分之一新增运力将投放至亚欧航线，中欧航线全年名义运力增速预计达6.4%，远高于行业预期的2.5%-3.5%。
• 红海绕行运力释放：上半年因红海局势导致的运力被动收缩已阶段性对冲新船投放压力，随着通航风险降低，隐性运力逐步释放，有效运力有望迎来阶段性扩容。
• 航线复航速度超预期：马士基近期恢复多条苏伊士运河航线，绕行成本溢价空间收窄。

3. 市场走势与策略建议

• 运价短期支撑减弱：地缘冲突虽推升风险溢价，但现货市场已出现松动信号，运价回调压力显现。
• 主力合约走势：EC2608合约将围绕现货预期与指数估值是否匹配展开博弈，短期进入区间震荡阶段。
• 现货运价下行趋势：本周马士基8月初新开舱报价维持在4800-4900美元/FEU，但对7月最后一周部分航次即期订舱价下调至4605美元/FEU，多数联盟航次报价也出现下调。
• 策略建议：逢高沽空为主，实体企业可根据三季度出运计划，在反弹窗口适当布局EC2610合约进行卖出套期保值。

关键信息

• 地缘冲突短期支撑运价：美军对伊朗空袭及伊朗电力网络威胁引发曼德海峡封锁风险，推升油价保险费等成本，支撑运价。
• EC2608合约走势：周五（7月17日）EC2608合约大涨4.07%至2672点，成交放量，但后续或进入震荡。
• 现货运价松动：SCFI欧线参考价环比下跌3.5%，表明现货涨价动能衰减，运价中枢或开启下行趋势。
• 运力释放预期增强：红海绕行运力逐步释放，叠加新船交付，有效运力有望阶段性扩容，缓解运力紧张局面。

风险提示

• 地缘冲突持续加剧且外溢：若局势进一步恶化，可能对航运市场造成更大冲击。