20160910-兴业证券-航运_韩进海运破产对行业供需格局冲击有限_12页_1mb

航运行业分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了韩进海运破产对航运行业的影响，特别是对集装箱运输市场的影响，并对集运业的现状、短期和长期趋势进行了评估，同时对中国远洋的股价及投资机会进行了评价。

主要观点

1. 航运业概况

• 航运业主要由干散货、油运和集装箱运输构成，三者面向不同市场，需分别研究。
• 运价是影响航运企业盈利的核心因素，受行业供需关系影响显著。
• BDI指数仅反映干散货运价，不能代表整个航运业。当前BDI现金保本点为1000点，盈亏平衡点为1500点。
• 上海集装箱运价指数（SCFI）用于跟踪集运运价波动，VLCC中东-日本航线TCE水平用于跟踪油运情况。

2. 韩进海运破产对行业影响有限

• 韩进海运是世界第七大集装箱班轮公司，运力占全球3%，其破产对市场整体影响有限。
• 韩进破产前，航运公司已宣布提价，因此其破产对运价的直接影响较小。
• 韩进的运力退出将被其他公司迅速填补，运价难以持续上涨。
• 韩进破产是行业长期低迷的结果，未来若出现更多集运公司破产，将对行业产生较大影响。

3. 集运业现状及趋势判断

• 集运业目前处于低位，16-18年供需压力依然存在。
• 联盟洗牌提升了行业集中度，但不足以改变供需关系。
• 欧线运价短期仍有回落压力，未来几年难以出现趋势性大幅回暖。
• 大型集装箱船的交付将加剧运力过剩，对市场形成持续压力。

4. 对中国远洋的投资机会看法

• 中国远洋是A股唯一的集运公司，经过重组后专注于集装箱运输。
• 公司盈亏平衡点为欧线800-900美元/TEU、美西线1600-1700美元/FEU。
• 当前运价虽有反弹，但随着旺季结束，仍有回落压力，公司今年可能继续亏损。
• 公司A股股价为H股的2.2倍，对应2.7倍PB，估值偏高。
• 报告建议在行业未出现趋势性好转前，暂不推荐投资。

关键信息

• 韩进海运破产：全球第七大集装箱班轮公司，运力占全球3%，短期内对行业影响有限。
• 运价波动原因：运价受供需影响显著，且波动性大，需区分趋势性变化与短期波动。
• 行业集中度：国际前10大集运公司运力占64%，前20大占85%，联盟格局影响运力调配。
• 中国远洋现状：
  • 重组后专注于集装箱运输，运力规模翻倍，排名世界第四。
  • 当前欧线运价为949美元/TEU，美西线为1746美元/FEU。
  • 公司A股股价对应2.7倍PB，估值偏高。
• 未来趋势：
  • 16-18年运力交付压力大，特别是13000TEU以上的大船。
  • 需求端难有明显改善，除非全球经济贸易大幅回暖。
  • 欧线运价短期仍有回落压力，长期难以出现大幅反弹。

投资建议

• 行业评级：中性，行业股票指数相对表现与市场持平。
• 公司评级：中性，公司股价相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
• 风险提示：
  • 世界经济持续低迷。
  • 行业运力持续增长。
  • 油价大幅上升。

估值与市场对比

• 中国远洋：
  • A股股价为H股的2.2倍。
  • A股对应2.7倍PB，H股对应1.3倍PB。
  • 当前估值偏高，需等待行业趋势性好转。

附录：相关数据

表1：集运业供求情况（单位：%）

表2：航运联盟格局（单位：%）

图表说明

• 图1：原航运联盟运力份额（数据来源：Alphaliner、兴业证券研究所）。
• 图2：新航运联盟运力份额（数据来源：Alphaliner、兴业证券研究所）。
• 图3：远东-欧洲航线每月运输量（TEU）。
• 图4：远东-欧洲航线每月的周度运力投放（TEU）。

结论

韩进海运破产虽引发市场关注，但其对航运行业整体影响有限，集运市场仍面临供需失衡的长期压力。中国远洋虽在重组后提升运力规模，但当前运价仍处于低位，未来几年实现盈利难度较大。因此，本报告对航运行业及中国远洋的评级为中性，建议投资者谨慎对待。