20260529-国盛证券有限责任公司-安踏体育-02020.HK-多品牌集团化优势显著_助力公司长期稳健增长_24页_2mb

报告摘要

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育是一家全球领先的运动品牌公司，凭借多品牌集团化战略，实现业绩稳健增长。2025年公司营收同比增长13.3%至802.19亿元，归母净利润同比下降12.9%至135.88亿元（剔除一次性收益后增长13.9%）。2021年至2025年，公司营收CAGR为12.9%，归母净利润CAGR为15.2%，在消费环境波动背景下保持增长态势。

公司通过“品牌+零售”模式推动旗下品牌如安踏、FILA、迪桑特、可隆等的快速发展，同时通过收购Amer Sports和拟收购PUMA，深化“单聚焦、全球化、多品牌”战略，提升全球市场份额。安踏集团市占率稳步提升，展现出强大的市场竞争力。

主要观点

多品牌战略优势显著：安踏通过收购和运营多个品牌，构建了覆盖大众、高端、户外等不同市场的品牌矩阵，实现了多渠道增长。
业绩稳健增长：尽管2025年归母净利润有所下降，但剔除一次性收益后仍实现增长，公司整体营收持续增长。
FILA品牌进入高质量增长阶段：FILA品牌在2025年实现营收284.69亿元，经营利润率提升至26.1%，并持续优化门店形象和产品结构。
其他品牌快速增长：迪桑特和可隆等垂类品牌在细分市场表现优异，2025年其他品牌营收增长59.2%至169.96亿元，显示出强劲的增长潜力。
全球化布局持续推进：安踏品牌积极拓展海外市场，尤其在东南亚地区布局，同时Amer Sports在大中华区和全球市场均表现超预期。

关键信息

2025年财务表现：
- 营收：802.19亿元（同比增长13.3%）
- 归母净利润：135.88亿元（同比下降12.9%，剔除一次性收益后增长13.9%）
- 经营利润：190.91亿元（同比增长15.0%）
品牌营收占比：
- 2025年：安踏品牌43.3%、FILA品牌35.5%、其他品牌21.2%
股权结构：
- 安踏国际直接持有52.83%股权，管理层持股比例高，股权结构稳定。
拟收购PUMA：
- 安踏体育拟收购PUMA SE，成为其最大股东，进一步拓展品牌矩阵，深化全球化战略。
盈利预测：
- 2026年归母净利润预计为140.6亿元，对应PE为13倍；
- 2027/2028年归母净利润预计为158.19/176.34亿元，对应PE分别为11.6/10.4倍。
风险提示：
- 消费环境波动、门店及电商业务不及预期、汇率波动、测算误差、品牌收购和整合进度不及预期。

估值分析

PE与PB：
- 2025年PE为13.5倍，PB为2.8倍；
- 2026年PE预计为11.7倍，PB预计为2.4倍；
- 2028年PE预计为10.4倍，PB预计为2.0倍。
EV/EBITDA：
- 2025年为7.7倍，2026年预计为6.5倍，2028年预计为5.5倍。

股价走势

2025年5月股价为75.25港元；
2026年股价走势震荡，PE持续下行，目前处于历史低位。

业务模式

多品牌运营：公司通过“品牌+零售”模式，实现对不同市场的精准覆盖；
全渠道零售：线下渠道通过差异化门店建设提升效率，线上电商业务持续增长；
品牌出海：安踏品牌积极布局海外市场，如东南亚地区。

行业趋势

运动鞋服需求增长韧性：尽管消费环境波动，但运动鞋服需求保持增长；
细分赛道快速增长：跑步、泛户外等细分市场表现强劲，安踏在这些领域布局深入，推动集团市占率提升；
运动装市场规模：2020年1777亿元，2024年达到2602亿元，CAGR为10%，预计2029年达4050亿元。

投资亮点

安踏品牌：
- 聚焦大众市场，优化产品和渠道结构；
- 推进差异化门店建设，提升品牌形象和店效；
- 品牌出海，推动海外业务增长。
FILA品牌：
- 专注于高端运动时尚市场，深耕网球、高尔夫等菁英运动赛道；
- 优化门店形象，提升消费者购物体验；
- 实现高质量增长，经营利润率持续上升。
其他品牌：
- 迪桑特和可隆聚焦细分市场，保持快速增长；
- 安踏收购Jack Wolfskin，完善品牌矩阵；
- Amer Sports表现超预期，为集团带来长期业绩贡献。