技独角兽深度系列之一蚂蚁金服_技术改变生态_全球普惠金融-安信证券

蚂蚁金服深度分析总结

核心内容概述

蚂蚁金服成立于2014年，由支付宝发展而来，现已成为一个集支付、财富管理、消费信贷、保险、信用服务于一体的综合性金融服务平台。公司以技术驱动和全球化战略为核心，致力于打造普惠金融生态，服务传统金融难以覆盖的长尾客户，包括80%的小微企业和普通消费者。其独特的商业模式和广泛的业务布局，使其在金融科技领域具有重要影响力。

主要观点

1. 金融生态圈建设

蚂蚁金服构建了覆盖多个领域的金融生态，主要体现在以下三个维度：

• 产品：拥有支付宝、余额宝、花呗、借呗、芝麻信用等多款爆款产品，覆盖居民生活和理财需求。
• 牌照：补齐金融牌照，如第三方支付、基金销售、保险代理等，满足监管需求并推动创新业务。
• 平台：以支付为入口，构建开放平台，为金融机构和商户提供财富管理、信贷、保险、信用等综合金融服务。

2. 五大业务板块

蚂蚁金服的五大业务板块包括：

• 支付：支付宝已成为全球领先的第三方支付平台，2017年四季度市占率达54.3%，用户基数庞大。
• 财富管理：余额宝成为全球最大货币市场基金，平台逐步发展为全品类财富管理平台。
• 微贷：专注于长尾客户，如花呗、借呗、网商银行等，提供便捷的信贷服务。
• 保险：通过数据和科技创新，推出退货运费险、外卖延误险、共享单车意外险等创新产品，提升保险服务效率。
• 信用：芝麻信用作为核心信用体系，助力信用社会建设，覆盖多个生活场景，提升用户和商户的粘性。

3. 普惠金融与社会责任

蚂蚁金服通过服务小微企业和普通大众，推动普惠金融发展，体现了其社会责任感。公司通过技术手段和数据支持，为传统金融难以覆盖的用户提供金融服务，如网商银行为260万小微企业提供贷款支持。

关键信息

技术驱动：BASIC战略

蚂蚁金服推进“BASIC”科技战略，涵盖区块链、人工智能、安全、物联网和云计算等核心技术，为业务发展提供支撑。技术不仅丰富应用场景，还提升数据积累和分析能力，实现对长尾客户的精准覆盖。

• 区块链：用于保险领域的信任建设。
• 人工智能：应用于信贷、保险、客户服务等领域。
• 安全：采用AI风控模型，降低资损率。
• 物联网：推动无人值守支付和智能服务。
• 云计算：支撑高并发支付处理能力，提升业务效率。

全球化布局

蚂蚁金服积极拓展海外市场，与当地持牌企业合作，建立全球支付网络，服务20亿消费者和2000万家小微企业。

• 全球用户网络：覆盖中国、印度、东南亚、韩国、美国、欧洲等地区，用户总数超过5.2亿。
• 海外合作：如与Paytm、Ascend Money、Gcash、Kakao Pay等合作，推动本地电子钱包发展。
• 跨境支付：构建全球支付网络，实现“全球买、全球卖、全球付”。

盈利与估值

收入结构与盈利预测

蚂蚁金服的收入主要来源于支付连接、技术服务和自营金融三大板块。

• 支付连接：包括收单手续费、提现手续费等，占比约40%。
• 技术服务：向金融机构提供技术能力输出，利润率高达60%-65%。
• 自营金融：包括天弘基金、国泰财险等，利润率约30%。

预计2019年蚂蚁金服收入达226.7亿美元，净利润为55亿美元，估值约为1645亿美元。若考虑其对外投资的标的价值，隐含估值更高。

估值分析

• 每用户市值法：以Paypal和腾讯为参考，估算蚂蚁金服估值约1597亿美元。
• P/E倍数法：按30倍P/E计算，估值约为1645亿美元。
• 全球科技公司排名：估值约1600亿美元时，蚂蚁金服在全球科技公司中排名约第十五位。

风险提示

• 技术回报不及预期：技术应用效果可能未达预期。
• 用户增长低于预期：用户数量增长可能受限。
• 国内外政策变化：政策调整可能影响业务发展。

投资评级

• 投资评级：领先大市-A
• 目标价：未明确，但估值分析显示其具备较高投资价值。
• 行业表现：相对收益与绝对收益数据表明其在市场中表现良好。

股权结构

• 主要股东：杭州君瀚（42.3%）、杭州君澳（34.2%）、社保基金（4.7%）等。
• 股东背景：阿里集团提供孵化土壤和场景支持，其他投资机构提供资金和资源。

总结

蚂蚁金服凭借技术驱动和全球化战略，构建了完整的金融生态圈，覆盖支付、财富管理、消费信贷、保险和信用服务。其业务模式以平台化运营为主，通过数据和科技提升服务效率与用户体验，服务于长尾客户，推动普惠金融发展。随着BASIC战略的推进和全球布局的深化，蚂蚁金服具备长期增长潜力，估值合理，具有较高的投资价值。