20180420-安信证券-非银行金融行业深度分析_Fintech独角兽深度系列之一_蚂蚁金服__技术改变生态_全球普惠金融__22页_2mb

蚂蚁金服深度分析总结

核心内容

蚂蚁金服自2004年支付宝成立起，逐步发展为一家以技术驱动、全球化布局的综合性金融科技平台。其核心业务涵盖支付、财富管理、消费信贷、保险和信用服务五大板块，构建了覆盖居民生活和金融需求的金融生态圈，致力于提供普惠金融服务，服务传统金融难以覆盖的长尾客户群体。

主要观点

• 支付入口：支付宝作为核心支付工具，截至2017年3月，年活跃用户达5.2亿，市场份额领先，成为全球最大的互联网支付机构。
• 财富管理：余额宝作为起步产品，成为全球最大货币市场基金，截至2017年3月，资产管理规模达1.58万亿元人民币，用户数超3亿。
• 消费信贷：花呗和借呗服务超过1亿用户，覆盖年轻长尾人群，与传统信用卡相比，用户群体更广泛。
• 保险服务：通过数据和AI创新保险产品，如退货运费险、外卖延误险等，同时帮助保险公司提升风控与用户触达能力。
• 信用体系：芝麻信用覆盖2.57亿用户，助力构建信用社会，提升交易信任，减少押金依赖。
• 技术驱动：推进BASIC战略（区块链、人工智能、安全、物联网、金融云），技术成为核心驱动力，提升数据积累和应用场景。
• 全球化布局：覆盖8个国家和地区，目标服务全球20亿消费者与2000万家小微企业，通过合作与投资拓展海外市场。

关键信息

1. 公司发展历程

• 2004年支付宝成立，解决电商交易信任问题。
• 2013年推出余额宝，开启财富管理业务。
• 2014年蚂蚁金服成立，转型为一站式零售金融入口。
• 2015年推出芝麻信用，成为信用服务核心。
• 2016年入股蚂蚁金服，持股33%。
• 2018年收购饿了么，进一步完善生态圈。

2. 金融生态圈

三大维度

• 产品：支付宝、余额宝、花呗、借呗、芝麻信用等。
• 牌照：覆盖支付、财富管理、微贷、保险等领域的金融牌照。
• 平台：开放金融云平台，赋能合作伙伴，构建综合金融服务体系。

五大板块

• 支付：支付宝年活跃用户达5.2亿，市场份额达54.3%。
• 财管：余额宝资产管理规模达1.58万亿，用户数超3亿。
• 微贷：网商银行服务260万家小微企业，花呗、借呗活跃用户超1亿。
• 保险：与78家保险机构合作，日均保单超2100万，推出退货运费险、共享单车意外险等。
• 信用：芝麻信用用户达2.57亿，助力构建信用社会，提升交易效率。

3. 技术与全球化双引擎

技术深度

• BASIC战略：区块链、人工智能、安全、物联网、金融云。
• 应用场景：通过技术拓展衣食住行娱乐健康等多领域。
• 数据积累：通过支付场景获取用户数据，反哺各业务前端，提升风控与服务效率。
• 客户粘性：用户使用多种产品，形成“与钱相关用支付宝”的习惯。

全球广度

• 全球用户：覆盖30亿人口，服务20亿长尾客户。
• 全球商户：通过与当地持牌企业合作，拓展全球电子钱包市场。
• 全球支付：打造新一代全球支付网络，实现“全球买、全球卖、全球付”。

4. 盈利与估值

• 收入结构：主要包括支付连接、技术服务、自营金融三类。
• 盈利预测：2019年预计收入226.7亿美元，净利润55亿美元。
• 估值分析：按30倍P/E估值约为1645亿美元，若考虑对外投资标的价值，隐含估值更高。
• 对标公司：估值约1500亿美元，排名全球科技公司第十五位。

风险提示

• 技术回报不及预期
• 用户数增长低于预期
• 国内外政策变化风险

行业评级

• 收益评级：领先大市-A，预计未来6个月收益率领先沪深300指数10%以上。
• 风险评级：A（正常风险）。

股权结构

• 杭州君瀚：42.3%
• 杭州君澳：34.2%
• 全国社保基金理事会：4.7%
• 其他股东：7.5%

估值比较

• 用户数*每用户市值：5.2亿用户，每用户市值约307美元，估值约1597亿美元。
• P/E估值：按30倍P/E计算，估值约1645亿美元。
• 全球排名：估值1600亿美元，排名全球科技公司第十五位。

投资建议

• 蚂蚁金服具备技术与全球化双引擎驱动，具有较高的估值潜力。
• 重点关注其技术输出能力与全球化拓展成果。