非银行金融行业金融科技独角兽深度系列之一_蚂蚁金服_技术改变生态_全球普惠金融-安信证券_18页_862kb

报告摘要

当融资插上互联网的翅膀

核心内容

本文主要探讨了互联网融资业务的估值逻辑与盈利模式，分析了互联网企业与传统金融机构在融资业务上的差异，并结合具体案例与数据，总结了不同类型的互联网融资企业应采用的估值方法。

主要观点

互联网企业估值核心：用户数量与变现能力是互联网企业估值的关键因素，用户决定流量基础，变现能力决定盈利能力。
互联网融资盈利模式：主要分为消费信贷、网贷平台和金融超市三种模式。
互联网融资企业估值框架：主要采用“市值/发放贷款规模”、“PS（市销率）”、“PB（市净率）”等指标，不同模式的企业适用不同的估值方法。

关键信息

1. 互联网融资盈利模式分析

消费信贷模式：
- 盈利来源：贷款利息收入。
- 用户基础：依托消费场景和互联网平台。
- 2017年互联网消费性融资规模近万亿，如蚂蚁花呗、京东白条、微众微粒贷等。
- 贷款利率普遍在12%-18%之间，部分平台利率更高，达20%以上。
- 资金来源包括股东注资、金融机构借款、资产证券化等。
- 融资成本普遍在6%-7%左右，部分平台融资成本较高，如趣店和乐信，综合负债成本约10%。
- 风控能力是决定盈利稳定性的关键，优秀的风控能力有助于降低坏账率。
- ROE（净资产收益率）普遍在20%以上，ROA（资产回报率）多在2%以上。
网贷平台模式：
- 盈利来源：撮合贷款的手续费收入。
- 用户和风控成果可预测性差，因此传统估值方法不适用。
- 获客和营销费用占营收比重平均为40%，部分平台甚至超过50%。
- 行业平均综合费率在5%-10%之间，部分平台费率较高，如宜人贷达20%。
- 风控能力影响获客成本和用户流量，部分平台已取消风险准备金制度，引入第三方担保。
金融超市模式：
- 盈利来源：代理金融产品赚取手续费收入。
- 用户流量是核心，代理业务规模是估值关键。
- 2017年简普科技用户数达8400万，收入同比增长306%至14.46亿元。
- 营销费用占营收比重高达85%，导致公司仍处于亏损状态。
- 风控能力提升和数据技术输出有助于提高估值。

2. 互联网融资企业估值逻辑

消费信贷公司：
- 若客户增长轨迹可预测性低（如趣店、乐信），则“市值/发放贷款规模”区间为0.2-0.4倍，PS为2-5倍，PB为1-4倍。
- 若客户增长轨迹可预测性高（如蚂蚁金融、微众银行、京东金融），则可适当享受估值溢价。
网贷平台：
- 用户和风控成果可预测性差，因此“市值/促成贷款规模”区间在0.2-0.3倍，PS和PB也可作为参考。
- 2017年网贷平台行业成交量达2.8万亿元，同比增长35.9%，市场向头部平台集中。
金融超市：
- 用户流量是估值基础，适用“市值/代理融资规模”或PS估值（5-10倍）。
- 若能基于海量数据提升风控能力并输出技术，可享受估值溢价。
- 简普科技“市值/促成贷款规模”为1.18倍。