20140506-安信证券-交通运输_定期报告回顾与展望-整体平淡_局部闪光_19页_1mb

交通运输行业深度分析总结

核心内容概览

交通运输行业在2014年1季度表现出整体盈利改善，但强周期板块仍面临盈利压力。弱周期板块盈利增长加速，特别是港口和物流板块。行业整体呈现“强周期陷入亏损，弱周期加速增长”的格局。

主要观点

1. 强周期板块盈利低迷，航运减亏是主要亮点

• 2013年：交通运输行业整体净利润同比下降11.7%，航空和航运板块是拖累因素，其中航空亏损22.7%，航运亏损174亿元，亏损额同比增加43.9%。
• 2014年1季度：航空板块亏损2.1亿元，航运板块亏损19亿元，但较去年同期减亏一半以上。弱周期板块盈利增长加速，尤其是港口、物流板块，净利润增速超过10%。

2. 业务量增速放缓，航空客运有所回升

• 2013年：铁路客货运分别下降0.2%、5.7%，公路货运保持较快增长（10.9%），港口吞吐量增长7%。
• 2014年1季度：航空旅客周转量同比增长14.5%，比去年同期提升2.3个百分点，而铁路客货运仍处于下降趋势。机场板块因航空增长受益，但受深圳机场拖累，增速相对较低。

3. 弱周期板块表现优于强周期板块

• 弱周期板块（如港口、物流、机场）盈利增长确定性高，其中港口和物流板块增速领先。
• 高速公路因节假日免费政策影响，盈利增长放缓，但整体仍保持正增长。
• 机场板块具有类消费属性，未来仍有增长潜力。

4. 行业ROE持续下降，杠杆率被动提升

• 交通运输行业ROE自2007年后持续下降，强周期板块受行业周期影响较大，弱周期板块因新建项目盈利能力下降而ROE也有所下滑。
• 航运板块资产负债率最高，达69.1%，但经营性现金流已改善，短期无流动性风险。

5. 互联网布局推动弱周期板块成长

• 交通运输企业积极拥抱互联网，形成四类平台：B2C、B2B、物流产品交易、移动互联网。
• 重点推荐保税科技、外运发展、中储股份、芜湖港等具备客户基础、资源优势和互联网布局的公司。

6. 强周期板块面临挑战

• 航空板块：票价下跌、人民币贬值导致盈利承压，短期内难以企稳。
• 航运板块：运价中枢提升，但2季度运价将下滑，盈利可能恶化。预计3、4季度运价有望回升，行业将进入宽幅震荡阶段。

关键信息

1. 行业盈利情况

• 2013年全行业净利润411亿元，同比下降11.7%。
• 2014年1季度全行业净利润100亿元，同比增长26.7%，其中航运板块减亏显著。

2. 业务量增速

• 2014年1季度，航空旅客周转量增长14.5%，港口吞吐量增长19.0%，物流增长19.5%。
• 铁路客货运仍处于下降趋势，高速公路盈利增长9.3%。

3. 互联网应用情况

• 交运企业主要发展B2B电商平台，如中储股份、欧普钢网、保税科技等。
• 未来将向B2C、支付、融资、担保等领域延伸，提升市场份额。

4. 投资策略

• 首选股票：大秦铁路（买入-A，目标价9.40元）、宁沪高速（增持-A，目标价6.20元）、中储股份（增持-A，目标价15.00元）、上海机场（增持-A，目标价15.90元）。
• 关注主题：京津冀一体化、国企改革、自贸区等。

5. 风险提示

• 经济增速持续放缓可能导致需求低于预期，影响行业盈利。

结构化总结

强周期板块

• 航空：连续三年盈利下降，1季度亏损2.1亿元，票价压力大，人民币贬值影响显著。
• 航运：连续13个季度亏损，1季度毛利率转正，但2季度盈利将恶化，预计3、4季度运价有望回升。

弱周期板块

• 港口：1季度净利润增速达14.1%，是行业增长最快的板块之一。
• 物流：1季度净利润增速10.4%，具备较强增长潜力。
• 机场：受益于航空增长，但受深圳机场拖累，增速相对较低。
• 铁路：受益于运价改革，盈利提升，大秦铁路是最大受益者。

投资建议

• 精选个股：重点关注业绩增速高、估值安全、拥抱互联网的公司。
• 主题机会：继续关注京津冀一体化、国企改革等政策驱动型主题。

风险提示

• 经济增速放缓可能影响需求，导致盈利不及预期。

行业趋势

• 强周期板块短期难见趋势机会，需等待行业周期反转。
• 弱周期板块在政策和业务增长驱动下，盈利持续改善。
• 互联网布局为部分交运企业带来新增长点，未来前景广阔。