20260428-东吴证券-万通液压-920839.BJ-2026一季报点评_受交付与费用计提影响业绩短期下滑_继续看好海外与新品拓展增量_3页_451kb

万通液压（920839）2026一季报总结

核心内容概览

万通液压在2026年第一季度发布财报，显示其营收基本持平，但归母净利润出现短期下滑。公司对短期业绩波动保持乐观，认为其长期成长逻辑未受影响，并维持“买入”投资评级。主要业绩波动原因包括海外订单交付延迟、高毛利产品收入占比下降以及费用增加。公司同时在推进战略转型，拓展油气弹簧、风电液压等新业务领域。

2026一季报关键数据

• 营收：1.67亿元，同比+0.11%，环比-12.45%
• 归母净利润：0.26亿元，同比-23.31%，环比-14.22%
• 扣非归母净利润：0.25亿元，同比-24.10%，环比-14.39%
• 合同负债：同比+46%，主要受预付款订单增加影响
• 期间费用率：同比+1.97 pct，但仍处于行业较低水平
• 信用减值损失：同比+143%，因质保金订单增加及车辆状况不佳

主要观点分析

1. 业绩短期承压，长期逻辑未变

• 2026Q1业绩下滑主要由交付节奏延迟和费用计提导致，尤其是部分高毛利率海外订单尚未完成交付，影响收入确认。
• 自卸车专用油缸收入快速增长，但高毛利产品占比下降，拉低综合毛利率2.44 pct。
• 研发与财务费用增加，研发费用同比+16.28%，财务费用因汇率波动和可转债利息费用增加。

2. 业务结构优化与新产品拓展

• 液压油缸基本盘稳固：公司专注于液压系统中价值最高的部件，已与卡特彼勒、徐工、三一、中联等头部企业合作。
• 油气弹簧业务拓展：油气弹簧作为油气悬架核心执行元件，具备非线性刚度、优异阻尼性能等优势，公司已研发多款产品，应用广泛，有望驱动乘用车底盘变革。
• 风电液压赛道布局：通过定向可转债引入盘古智能，双方在液压产品、市场和技术上协同性强，公司产品可用作风电液压变桨和偏航系统执行元件，价值占比高。

3. 盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2026~2028年分别为1.45/1.70/2.40亿元，对应PE分别为28/24/17倍。
• 毛利率趋势：预计2026年毛利率为30.67%，2027年30.94%，2028年34.00%，呈现逐步提升态势。
• 净利率预测：2026年19.02%，2027年19.27%，2028年22.06%，盈利能力有望增强。
• P/E估值：现价下P/E为37.52倍，未来三年估值逐步下降，反映市场对公司长期成长的信心。

市场与财务数据

• 收盘价：34.51元
• 一年最低/最高价：29.02/60.86元
• 市净率：6.01倍
• 流通A股市值：24.74亿元
• 总市值：40.79亿元
• 每股净资产：2025A为5.52元，2026E预计为6.10元
• 资产负债率：2025A为35.73%，2026E预计为33.71%，持续优化财务结构
• ROE：2025A为18.95%，2026E预计为19.81%，2028E预计为25.90%，显示盈利能力稳步提升

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响下游行业需求
• 市场竞争加剧：在液压油缸及油气弹簧等细分领域面临竞争压力
• 市场推广不及预期：新产品和新业务的市场接受度存在不确定性

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 理由：公司短期业绩波动属阶段性现象，长期成长逻辑未变，海外订单落地和产品结构优化将推动盈利改善，新产品和新市场拓展具备广阔增长空间。

财务预测表

结论

万通液压在2026Q1短期业绩承压，但其基本面稳健，新产品与新市场拓展带来长期增长动力。公司对战略投入保持坚定，未来盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。