> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 柳工（000528）2025年报&2026年一季报总结 ## 核心内容概述 柳工（000528）在2025年和2026年一季度的业绩受到短期因素影响，但其长期发展动力依然强劲。公司通过前瞻性布局矿山机械领域，为未来业绩增长提供了第二成长曲线。尽管2025年和2026Q1归母净利润增速有所放缓，但预计随着减值计提回归正常及矿机市场需求的持续增长，公司有望实现业绩释放和结构升级。 ## 主要观点 ### 1. 业绩短期承压，主要受减值与汇兑影响 - **2025年业绩**：全年实现营业收入331.4亿元，同比增长10.3%；归母净利润16.1亿元，同比增长21.3%；扣非归母净利润14.2亿元，同比增长24.6%。 - **2026Q1业绩**：营收100.6亿元，同比增长10.0%；归母净利润6.1亿元，同比下降7.8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比下降8.7%。 - **业绩影响因素**： - **塔机减值**：受房地产市场景气度下降影响，公司对江汉建机塔机业务计提大额减值，2026年起减值将回归正常水平。 - **汇兑损失**：人民币升值导致公司面临较大汇兑损失，影响了短期利润表现。 ### 2. 盈利能力微降，但费用控制稳健 - **毛利率**：2025年为22.41%，同比下降0.09个百分点；2026Q1为21.31%，同比下降0.70个百分点。 - **净利率**：2025年为4.25%，同比下降0.36个百分点；2026Q1为6.25%，同比下降0.78个百分点。 - **费用端**：期间费用率同比上升1.34个百分点，其中财务费用大幅增加，主要因人民币升值带来的汇兑损失。 ### 3. 矿山机械布局开启第二成长曲线 - **市场前景**：全球矿机市场空间广阔，预计达到万亿级别，且后市场业务占比高、盈利能力强。 - **产品覆盖**：公司产品体系完整，覆盖钻孔、开采、铲运、整平等矿山关键环节。 - **市场拓展**：已在东盟、南美、澳洲、非洲、俄罗斯及欧美等典型矿区实现落地应用。 - **技术优势**：依托土石方机械领域的成熟技术体系，公司具备切入矿山机械市场的优势。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） | |------------|------------------|------------|---------------------|------------|--------------|----------------------| | 2024A | 300.63 | 9.24% | 13.27 | 52.92% | 0.65 | 14.80 | | 2025A | 331.44 | 10.25% | 16.09 | 21.26% | 0.79 | 12.20 | | 2026E | 380.23 | 14.72% | 19.03 | 18.25% | 0.93 | 10.32 | | 2027E | 437.75 | 15.13% | 26.38 | 38.63% | 1.30 | 7.44 | | 2028E | 505.67 | 15.52% | 30.83 | 16.87% | 1.51 | 6.37 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 每股净资产（元） | 9.08 | 9.95 | 11.25 | 12.76 | | ROIC（%） | 5.54 | 7.65 | 9.54 | 9.95 | | ROE-摊薄（%） | 8.66 | 9.35 | 11.47 | 11.82 | | 资产负债率（%） | 60.30 | 60.18 | 59.50 | 58.81 | | P/B（现价） | 1.06 | 0.97 | 0.86 | 0.76 | ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **理由**：尽管短期业绩受减值和汇兑影响，但公司正在积极布局矿山机械领域，该领域具备高景气度和盈利韧性，未来业绩有望释放。 ## 风险提示 - 国内行业需求不及预期 - 政策变化带来的不确定性 - 出海业务进展不及预期 - 汇率波动风险 ## 市场数据 - **收盘价**：9.64元 - **一年最低/最高价**：8.95元 / 13.02元 - **市净率**：1.03倍 - **流通A股市值**：19,607.91百万元 - **总市值**：19,635.20百万元 ## 总结 柳工短期业绩受到塔机减值和汇兑损失的影响，但长期来看，其在矿山机械领域的布局为业绩增长提供了新动力。随着全球矿机市场需求增长和公司技术体系的复用，公司有望实现业务结构升级与业绩释放。当前估值较低，PE为10倍左右，具备投资价值。