20260428-东吴证券-柳工-000528.SZ-2025年报_2026年一季报点评_减值_汇兑扰动短期业绩_矿机布局构筑第二成长曲线_3页_451kb

柳工（000528）2025年报&2026年一季报总结

核心内容概述

柳工（000528）在2025年和2026年一季度的业绩受到短期因素影响，但其长期发展动力依然强劲。公司通过前瞻性布局矿山机械领域，为未来业绩增长提供了第二成长曲线。尽管2025年和2026Q1归母净利润增速有所放缓，但预计随着减值计提回归正常及矿机市场需求的持续增长，公司有望实现业绩释放和结构升级。

主要观点

1. 业绩短期承压，主要受减值与汇兑影响

• 2025年业绩：全年实现营业收入331.4亿元，同比增长10.3%；归母净利润16.1亿元，同比增长21.3%；扣非归母净利润14.2亿元，同比增长24.6%。
• 2026Q1业绩：营收100.6亿元，同比增长10.0%；归母净利润6.1亿元，同比下降7.8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比下降8.7%。
• 业绩影响因素：
  • 塔机减值：受房地产市场景气度下降影响，公司对江汉建机塔机业务计提大额减值，2026年起减值将回归正常水平。
  • 汇兑损失：人民币升值导致公司面临较大汇兑损失，影响了短期利润表现。

2. 盈利能力微降，但费用控制稳健

• 毛利率：2025年为22.41%，同比下降0.09个百分点；2026Q1为21.31%，同比下降0.70个百分点。
• 净利率：2025年为4.25%，同比下降0.36个百分点；2026Q1为6.25%，同比下降0.78个百分点。
• 费用端：期间费用率同比上升1.34个百分点，其中财务费用大幅增加，主要因人民币升值带来的汇兑损失。

3. 矿山机械布局开启第二成长曲线

• 市场前景：全球矿机市场空间广阔，预计达到万亿级别，且后市场业务占比高、盈利能力强。
• 产品覆盖：公司产品体系完整，覆盖钻孔、开采、铲运、整平等矿山关键环节。
• 市场拓展：已在东盟、南美、澳洲、非洲、俄罗斯及欧美等典型矿区实现落地应用。
• 技术优势：依托土石方机械领域的成熟技术体系，公司具备切入矿山机械市场的优势。

关键信息

财务预测与估值

财务指标

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：尽管短期业绩受减值和汇兑影响，但公司正在积极布局矿山机械领域，该领域具备高景气度和盈利韧性，未来业绩有望释放。

风险提示

• 国内行业需求不及预期
• 政策变化带来的不确定性
• 出海业务进展不及预期
• 汇率波动风险

市场数据

• 收盘价：9.64元
• 一年最低/最高价：8.95元 / 13.02元
• 市净率：1.03倍
• 流通A股市值：19,607.91百万元
• 总市值：19,635.20百万元

总结

柳工短期业绩受到塔机减值和汇兑损失的影响，但长期来看，其在矿山机械领域的布局为业绩增长提供了新动力。随着全球矿机市场需求增长和公司技术体系的复用，公司有望实现业务结构升级与业绩释放。当前估值较低，PE为10倍左右，具备投资价值。