食品饮料行业苏酒专题：升级之路在何方-240507-招商证券-16页_955kb

苏酒升级路径分析总结

核心内容

本报告主要分析了苏酒（江苏白酒）的升级路径，从消费意愿、消费能力及企业供给三个维度出发，探讨苏酒在江苏省内及全国范围内的升级潜力。报告指出，尽管市场对苏酒升级空间预期较低，但江苏经济增长韧性较强，区域分化明显，苏酒仍有较大的升级空间。

主要观点

消费意愿

• 江苏经济自2023年低点恢复，成为消费意愿修复的重要信号。
• 2024年一季度江苏出口实现开门红，投资与消费开局良好，释放出积极信号。
• 2023年出口下降影响了经济表现和消费意愿，但随着经济好转，消费意愿有望修复。

消费能力

• 江苏人均可支配收入达5.3万元，位居全国第四，为大众消费升级奠定基础。
• 苏南、苏中、苏北区域经济水平差异明显，苏中相当于2018年的苏南，苏北相当于2013年的苏南，依次升级空间可看更远。
• 江苏经济韧性优于市场预期，推动苏酒价格带继续向上。

企业供给

• 600元是苏酒次高端升级的关键突破口，企业引领作用不可忽视。
• 洋河M6+和今世缘国缘V3作为600元价格带的核心单品，表现突出。
• 龙头企业通过产品、营销、渠道的投入，有效引领消费者升级。

关键信息

• 经济数据：

  • 2023年江苏GDP达12.8万亿元，位居全国第二。
  • 2023年江苏人均可支配收入为5.3万元，增速为5.6%。
  • 2024年一季度江苏进出口总额同比增长9.1%，出口增长7.5%。
  • 江苏省固定资产投资增长4.9%，民间投资同比增长7.1%。

• 区域分化：

  • 苏南：经济最发达，高端酒占比高，300元以上价格带占比在70%以上，800元以上价格带占比20%-30%。
  • 苏中：经济水平相当于2018年的苏南，300元以上价格带占比在70%以上。
  • 苏北：经济水平相当于2013年的苏南，300元以下价格带占比在40%-50%。

• 产品与市场表现：

  • 洋河M6+：2019年推出，成功卡位600元价格带，市占率超过60%。
  • 国缘V3：2023年实现翻倍增长，核心市场破亿，消费者培育初见成效。
  • 天之蓝：在2011年成为洋河重点培育的单品，推动价格带升级。

• 投资建议：

  • 今世缘：全年业绩增长确定性高，维持24-25年EPS预测3.01、3.64元，目标价76元，对应24年25倍PE，继续强烈推荐。
  • 洋河股份：低估值白酒龙头，维持目标价120元，对应24年17倍PE，维持强烈推荐评级。

行业数据

财务指标

洋河股份

今世缘

风险提示

1. 经济环境波动：可能影响白酒消费升级速度。
2. 省内竞争加剧：可能导致费用投入增加，影响利润率。
3. 省外扩张不及预期：可能影响收入增长。
4. 高端化不及预期：可能影响次高端或高端单品增长。

结论

苏酒在江苏省内仍有较大的升级空间，尤其在600元价格带，洋河M6+和今世缘国缘V3作为核心单品表现突出。市场对苏酒的升级预期较低，但实际增长潜力较大。建议投资者优先关注今世缘，同时关注洋河股份的低估值和高分红潜力。