20230130-开源证券-宏观经济专题_国企改革成效与中特估值下的投资思路_21页_3mb

国企改革成效与中特估值下的投资思路总结

核心内容

国有企业作为国民经济的重要组成部分，在公用事业、基建、房地产、能源等领域占据主导地位。其稳定性、技术能力等优势在危机时刻能够发挥助企纾困作用。随着国企改革三年行动的收官，国企在提质增效、市场化运营、混合所有制改革等方面取得了实质性进展。然而，在传统估值体系下，国企估值普遍偏低，主要原因是市场对其盈利能力和成长性不乐观，以及其组织结构复杂、行业净利润率相对较低等因素。随着新一轮国企改革的推进，具备行业优势、改革力度和盈利成长性的央国企将迎来估值重构空间。

主要观点

1. 国企改革成效显著

   • 国企改革已从创新试点期过渡到纵深推进期，完成率超过 $98%$，中国特色现代企业制度更加成熟定型。
   • 国企通过聚焦主业、推进混合所有制改革、完善公司治理等措施，实现高质量发展和市场化运营。

2. 国企具备“中国特色”优势

   • 国企在国家安全、战略安全、科技创新等领域具有不可替代的地位。
   • 新一轮改革聚焦绿色低碳、发展安全、科技创新三大主线，相关央国企有望受益。

3. 估值重构空间存在

   • 股息率较高且持续增长的央国企具备更高的盈利能力和分红意愿。
   • 净利润增长率较高的企业，具备更强的盈利成长性，符合市场对“中特估值”的期待。

关键信息

1. 国企的经营与财务特点

• 行业占比高：国有资本在国民经济中占比达 $70%$，在能源、交通、金融、工业等关键领域占据主导地位。
• 盈利能力分化：传统行业央企如煤炭、交通运输等盈利能力强于民企，但整体净利润率低于民企。
• 资产负债率偏高：国企整体资产负债率高于非国企，但近年来呈现下降趋势。

2. 国企改革的主要任务

• 聚焦主业：剥离非优势业务资产，集中资源发展核心业务，加强央企间产业合作。
• 完善公司治理：加强董事会建设，推进市场化经营机制，完善激励制度。
• 深化混合所有制改革：通过引入非国有资本、推进股权多元化，增强企业活力。
• 实现市场化运营：推进政企分开、政资分开，提高企业运营效率。

3. 中国特色估值体系下的投资思路

• 行业维度：关注绿色低碳、发展安全、科技创新三大主线，如电力、新能源、人工智能、生物科技、高端装备等。
• 政策维度：专业化整合提升央企竞争力，推动资源优化配置，如中国稀土集团与广晟控股集团、航空工业集团与沈阳航空产业集团等合作项目。
• 企业维度：筛选高分红、高盈利成长性的央国企，如达安基因、国睿科技、中金黄金等。

风险提示

• 国内疫情反复超预期
• 经济超预期下行
• 政策执行力度不及预期

图表与数据概览

• 图1：国有资产总额占GDP比重达 $70%$
• 图2：国企营业总收入逐年增长
• 图3：国企改革主要历经五个阶段
• 图4：2022年国新央企综指在股市下行时具有韧性
• 图5：上市央企中防军工、机械行业占比最高
• 图6：上市地方国企中化工、交运等占比最高
• 图7：民营企业整体估值高于央企和国企
• 图8：传统行业央企净利率高于民营企业
• 图9：央企ROE总体低于行业平均值
• 图10：非国企资产负债率低于央国企
• 图11：国有企业杠杆率呈下行趋势
• 图12：央国企与非国有企业财务指标综合对比
• 图13：2022年共有62家央企公布数字化转型方案
• 图14：新能源、安全、科技领域部分央国企
• 图15：2022年部分央企专业化整合项目
• 图16：高盈利成长性且持续分红央国企

附录：相关政策与改革方向

• 政策支持：绿色低碳、新能源、科技创新等领域的政策支持力度加大，推动央国企转型。
• 改革方向：聚焦主业、深化混改、完善治理、实现市场化运营。

总结

国企改革三年行动的完成标志着改革进入纵深推进阶段，央国企在行业、政策、企业三个维度具备估值重构潜力。未来改革将围绕主业聚焦、治理完善、混改深化和市场化运营展开，推动国企高质量发展。在政策支持下，绿色、安全和科技相关领域的央国企将获得更大发展空间，投资者可关注具备高分红、高盈利成长性的企业，以挖掘其潜在价值。