20230407-安信证券-机械_国企改革专题报告系列一-A股机械板块国企画像与选股思路_44页_2mb

A股机械板块国企画像与选股思路总结

核心内容

A股机械板块中的国有企业在数量和规模上具有显著特征，是国民经济的重要组成部分。截至2023年3月15日，A股机械国企共97家，占机械个股总数的16.6%，总市值达12055亿，占机械板块总市值的26.2%。总资产占比为48.20%，显示出其在制造业中的重要地位。然而，机械国企的PE估值水平较低，地方国企和中央国企的PETTM中位数分别为26.2倍和34.5倍，低于民营和外资企业的PE水平。这种估值偏低的原因包括国企组织结构复杂、成长性不足、高杠杆未转化为盈利优势，以及未充分体现社会责任的价值。

主要观点

1. 国企改革成效显著：

   • 自2020年启动的国企改革三年行动方案已取得阶段性成果，机械国企在盈利能力、经营效率、人均产出、债务压力等方面都有明显改善。
   • 2016年至2022年，机械地方国企净利率从2.0%提升至5.4%，中央国企净利率从5.3%提升至9.2%。
   • 人均创收从2016年的108万元提升至2021年的174万元。

2. 改革展望：

   • 新一轮国企改革聚焦于“一增一稳四提升”，强调盈利能力和现金流能力的改善。
   • 改革方向进一步纵向迁移，制造业的重要性不断提升，未来国企改革将持续深化。

3. 选股策略：

   • 从行业维度出发，优先考虑受益于“一带一路”、石油石化、检测设备、机床及自动化设备等领域的国企。
   • 结合“一利五率”考核目标，精选成长性尚可、盈利能力较好、现金流良好、分红率高、具备中国特色优势的央国企。
   • 最终筛选出16家机械国企，包括：徐工机械、安徽合力、铁建重工、中铁工业、中信重工、川仪股份、杭氧股份、陕鼓动力、秦川机床、华工科技等。

关键信息

财务特征

• 营收：2021年机械国企营收达9159亿元，占机械板块总营收的44.0%。
• 利润：2021年机械国企归母净利润为344亿元，占机械板块总归母净利润的27.3%。
• 资产负债率：2021年机械国企资产负债率为59.03%，较2011年有所下降，显示去杠杆成效显著。
• 毛利率和净利率：2021年机械国企毛利率为18.1%，净利率为4.19%，略低于非国企。

估值情况

• PE水平：地方国企和中央国企的PETTM中位数分别为26.2倍和34.5倍，低于民营和外资企业的PE水平。
• 估值潜力：随着中国特色估值体系的建立，国企有望迎来估值重构的重要机遇期。

改革行动

• 管理层变革：2020年后，更换董事长和总经理的国企数量显著增加，分别达到70家和64家，显示出管理层变革是国企改革的重要标志。
• 股权激励：2020年以来，机械国企发布股权激励计划的数量明显增加，主要集中在通用设备和专用机械行业，激励方式以定向发行股票和期权为主。
• 再融资：2020年至2022年，机械国企再融资数量和规模持续上升，其中定增占比最高，达75.68%。

风险提示

• 国企改革政策推进不及预期
• “一带一路”项目推进不及预期
• 经济复苏不及预期
• 产品出口不及预期

结论

综上所述，A股机械板块中的国有企业在数量和规模上具有显著优势，但其估值水平相对偏低。随着国企改革的不断推进和中国特色估值体系的建立，机械国企有望迎来估值重构的重要机遇期。投资者应关注具备成长性、盈利能力、现金流能力以及社会责任的国企，特别是在受益于“一带一路”、石油石化、检测设备、机床及自动化设备等领域的国企。