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【PP周报20250921】需求不及预期，聚烯烃承压下行

核心观点

• 观点：聚丙烯短期易涨难跌，但上方空间有限，在[7300]价位存在压力。
• 合约：pp2601
• 逻辑：当前需求由淡转旺，格局边际好转，短期有上涨驱动，但供应压力较大，新增产能持续投放，且存量负荷较高，限制了价格上涨空间。

主要观点与关键信息

供应端分析

• 国产供应：

  • 本周PP产量为76.7万吨，环比下降1.97万吨；开工率74.90%，环比下降1.93%。
  • 供应损失量为25.01万吨，其中检修损失18.94万吨，降负损失6.07万吨。
  • 多家大型企业（如恒力石化、金诚石化、裕龙石化、古雷石化）因检修和利润不佳而减少产量。

• 进出口供应：

  • 7月PP进口量28.24万吨，出口量26.36万吨，净进口量为1.88万吨，环比增加1.08万吨。
  • 国内供应增加，出口上涨，整体净进口为正。
  • 海外供应增加，国内供应压力上升，国内现货价格承压。

需求端分析

• 下游开工：

  • 本周下游综合开工率环比上升0.5%，多数行业开工回暖。
  • 塑编开工提升0.5%，农业与建筑基建逐步恢复，对编织袋订单有一定支撑。
  • 国庆、中秋假期临近，包装需求升温，BOPP和CPP开工有所变化。
  • 高温褪去，PP管材需求回暖，开工反弹0.06%。
  • 汽车与家电消费坚挺，传统旺季需求下，下游开工仍有提升空间。

• 需求预期：

  • 需求不及预期，限制价格上涨，但节前需求恢复支撑部分行业。

库存变化

• 生产企业库存：减少2.45万吨至55.06万吨，其中两油库存积累0.44万吨，煤化工库存去化0.94万吨，PDH库存去化0.86万吨，地炼库存去化1.09万吨。
• 贸易商库存：减少1.43万吨，积极出货。
• 港口库存：增加0.29万吨。

成本端分析

• 原油价格：布油在67-69美元/桶区间波动，受俄乌冲突及美国降息预期影响上涨，但未超预期，市场反应冷淡，油价回落。
• LPG供应：海外供应增加，国内地炼回归，供应压力上升，燃烧需求淡季，化工需求利润不佳，存在高位回落风险。
• 煤价：反弹导致CTO利润收缩，但仍维持高位；甲醇价格坚挺，内陆MTO利润承压恶化。
• 油制利润：维持近年来较好水平，但受成本和需求影响，存在下行压力。
• PDH利润：不佳，装置负荷受利润影响较大。

基差与价差

• 基差：塑料标品现货价格弱于期货，华东、华北、华南基差分别走弱30、20、50元/吨，整体基差走弱。
• 非标基差：注塑-拉丝价差走弱，低融共聚-拉丝价差处于中位水平。
• 区域价差：华北-华东价差反弹，华南-华东价差持稳。
• 盘面价差：
  • 1-5月差进一步下行至-44左右，体现近月弱势预期。
  • L-PP01价差维持在260附近，PP-V01价差走弱，反映PP供应压力更大。

产业链操作建议

关注数据

• 成本端原油价格
• 中下游库存变化

产能与排产情况

• 国内PP产能：

  • 2024年产能4461万吨。
  • 2025年年初预计投产635.5万吨，产能增速约14.25%。
  • 2025年计划投产490.5万吨，产能增速预计为11%。

• 新增产能：

  • 2025年1月：内蒙古宝丰二线50万吨煤制PP投产。
  • 2025年3月：内蒙古宝丰三线50万吨煤制PP投产。
  • 2025年4月：埃克森美孚（惠州）47.5万吨+48万吨油制PP投产。
  • 2025年6月：裕龙石化三线40万吨油制PP投产；中石化镇海炼化II期50万吨油制PP投产。
  • 2025年7月：裕龙石化四线40万吨油制PP投产。
  • 2025年8月：大榭石化二期一线45万吨油制PP投产。

• 排产占比：

  • 拉丝排产上升，可能反映短期标品强于非标。
  • 注塑、共聚、管材、粉、纤维、膜料等排产情况反映下游需求分布。

美金价与进出口利润

• 美金价：

  • 西北欧、美洲价格高位回落，亚洲价格承压。
  • CFR中国与外盘价差回升，反映进口套利空间。

• 进出口利润：

  • 国内价格位于“全球洼地”，进口套利难有开启。
  • 中国价格优势吸引进口，但需求疲软，进口量有限。

持仓与市场动态

• PP合约持仓与成交量：
  • 01、05、09合约持仓与成交量数据反映市场活跃度。
  • 持仓量与成交量变化显示市场对PP的关注度和交易活跃度。

总结

• 聚丙烯短期上涨动力有限，主要受需求边际好转和供应压力影响。
• 供应端新增产能持续释放，叠加部分企业检修，产量下滑。
• 需求端回暖但不及预期，下游开工提升，但节前库存去化与需求恢复支撑价格。
• 成本端油价波动，LPG和甲醇供应压力增加，煤价反弹影响CTO利润。
• 库存方面，生产企业库存小幅下降，贸易商积极出货，港口库存微增。
• 基差与价差反映市场供需关系，1-5月差下行，L-PP价差维持高位。
• 产业链各环节采取不同套保策略，以应对价格波动风险。
• 美国市场价格回落，内外盘价差回升，进口套利空间有限。
• 国内PP产能持续增长，市场供应压力加剧，价格承压下行。