20160304-中投证券-企业债不公司债信用分析周报_12页_785kb

企业债与公司债信用分析周报（2016-03-04）总结

核心内容概述

本报告分析了2016年3月4日当周企业债与公司债发行情况及四只重点债券的信用状况。本周公司债发行28支，合计317亿元；企业债发行6支，合计87.5亿元。报告对中航地产、上海宝龙实业、长园集团和瑞茂通供应链管理股份有限公司的债券进行了详细点评，涵盖了发行人背景、行业分析、财务状况及信用评分等信息。

主要观点与关键信息

一、中航地产股份有限公司（16中航城）

• 发行人背景：央企背景，控股股东为中航深圳，实际控制人为国务院国资委。
• 债券概况：
  • 发行额15亿元，期限3+2年。
  • 募集资金用于偿还借款和补充流动资金。
  • 由控股股东提供全额无条件不可撤销连带责任担保。
• 行业与公司经营：
  • 房地产开发和物业管理为主要收入来源。
  • 2015年收入略有下滑，盈利依赖非经常性损益。
  • 项目定位中高端，二三线城市布局，存在去化压力。
  • 在建项目需追加投资181亿元，未来筹资压力较大。
• 财务状况：
  • 资产总额228.8亿元，货币资金占比低，存货占比高。
  • 负债总额181.9亿元，负债率高，短期债务占比大。
  • 现金短债覆盖率0.31，资产流动性较弱。
  • 2015年经营性净现金流改善，但前期净流出较多。
• 中投评分：主体评分2-，债券评分3。

二、上海宝龙实业发展有限公司（16宝龙02）

• 发行人背景：民企背景，实收资本1.15亿元，实际控制人为许健康。
• 债券概况：
  • 发行额5亿元，期限3+2年。
  • 募集资金用于偿还借款和补充流动资金。
• 行业与公司经营：
  • 房地产开发为主，物业出租为辅。
  • 收入增速放缓，盈利依赖持有物业价值重估。
  • 项目集中开工导致短期资金压力。
• 财务状况：
  • 资产总额388.7亿元，货币资金占比9.8%，存货占比33.9%。
  • 负债总额253.8亿元，有息负债84.5亿元，关联方往来款占比高。
  • 现金短债覆盖率2.14，资产流动性一般。
  • 2014年以来收入放缓，经营性净现金流波动。
• 中投评分：主体评分1+，债券评分1+。

三、长园集团股份有限公司（16长园01）

• 发行人背景：深圳民企，无实际控制人，业务以电网设备为主。
• 债券概况：
  • 发行额12亿元，期限3年。
  • 募集资金用于补充营运资金和调整债务结构。
• 行业与公司经营：
  • 电网设备类业务收入占比高，毛利率保持在43%左右。
  • 输配电领域投资需求大，具备技术、品牌优势的企业有望受益。
  • 近年持续并购，商誉快速增长，存在减值风险。
• 财务状况：
  • 资产总额92.9亿元，货币资金占比10.1%，应收账款占比高。
  • 负债总额38.6亿元，有息负债以短期借款为主。
  • 现金短债覆盖率1.26，资产负债率41.5%。
  • 经营活动净现金流尚可，但投资活动净现金流持续为负。
• 中投评分：主体评分2-，债券评分2-。

四、瑞茂通供应链管理股份有限公司（16瑞茂01）

• 发行人背景：郑州民企，实收资本10.17亿元，实际控制人为万永兴。
• 债券概况：
  • 发行额1亿元，期限2+1年。
  • 募集资金用于偿还借款、补充流动资金。
  • 由控股股东及自然人提供担保。
• 行业与公司经营：
  • 煤炭贸易和供应链金融为主要收入来源。
  • 煤价下跌导致利润空间压缩，存在存货跌价风险。
  • 保理业务增速快，但存在资金回收和操作风险。
• 财务状况：
  • 资产总额104.2亿元，货币资金占比16.4%，应收账款占比高。
  • 负债总额65.2亿元，资产负债率62.6%，有息债务增长快。
  • 现金短债覆盖率1.54，流动比率1.62，速动比率1.54。
  • 2015年以来收入和盈利均下滑，经营压力提升。
• 中投评分：主体评分1，债券评分1。

总体分析

• 行业趋势：房地产行业整体回暖，但区域分化明显，大型房企更具优势；煤炭行业受需求不足和价格下跌影响，盈利能力承压。
• 信用风险：
  • 中航地产：存在去化压力和融资需求，但控股股东担保力度强。
  • 上海宝龙：依赖持有物业价值重估，关联方借款导致现金流波动。
  • 长园集团：无实际控制人，商誉减值风险高，但毛利率保持较高水平。
  • 瑞茂通：股权质押比例高，存在控制权变更风险，盈利依赖煤价波动。
• 融资压力：多数发行人面临较大的融资需求，尤其在房地产和煤炭行业，未来资金筹措能力将决定其偿债能力。

关键信息总结

信用评分原则

• 评分以主体为主，债券条款为补充。
• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分考虑公司行业现状、治理结构和财务状况，综合还款顺序和担保情况确定。

研究团队

• 何欣：中国中投证券债券首席分析师，CFA认证。
• 田元强：中国中投证券债券分析师，西安交通大学管理学硕士。

免责条款

• 本报告为内部使用，未经授权不得转载。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性。
• 投资者应独立判断并自行承担风险。