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债市聚焦 | 固收+赎回会向债市传导吗？

核心内容

本文探讨了近期固收+产品在股债市场波动加剧背景下，是否会对债市产生显著影响。通过分析固收+基金与理财产品的配置结构、市场表现及赎回风险，得出当前赎回对债市的传导风险相对可控的结论。

主要观点

1. 股债市场波动同步加剧
   3月以来，受地缘冲突影响，权益市场波动加大，上证指数回吐年初涨幅。同时，长债利率因通胀预期上升而震荡走高，股债市场同步波动对含权固收产品形成压力。

2. 固收+产品波动分化

   • 固收+基金：因权益仓位较高，净值回撤明显，尤其是混合债基。
   • 固收+理财：权益暴露较低，净值相对稳定，主要通过增配混合债基提升收益，固收部分配置大量债券、非标及存款，增强了稳定性。

3. 固收+赎回对债市的潜在影响

   • 固收+基金与二永债关联度较高，若赎回压力加剧，可能通过二永债向债市传导。
   • 历史经验表明，赎回对债市的影响取决于债市自身环境，如22Q4曾出现较大扰动。
   • 当前基金对金融债仍保持净买入，二永债收益率波动有限，赎回风险可控。

4. 近期固收+赎回风险评估

   • 3月以来，机构对固收+基金的净赎回强度较高，但基金实际买盘仍以金融债为主。
   • 二永债收益率上行幅度有限，显示债市整体承压能力较强，赎回风险尚未形成广泛蔓延。

关键信息

• 固收+基金：权益与二永债存在关联性，固收部分策略单一，重仓金融二永债以兼顾票息与流动性。
• 固收+理财：净值稳定性强，含权比例低，权益仓位中枢低于5%，通过增配混合债基提升收益。
• 市场表现：3月以来，固收+基金市场平均收益率仍为正值，但较年初有所回落。
• 风险因素：若固收+基金大量赎回，叠加权益市场波动，可能引发债市利率大幅调整。

结论

当前固收+产品的赎回压力虽有所上升，但由于债市整体环境尚可，基金仍对金融债保持净买入，二永债波动有限，因此赎回对债市的传导风险相对可控。投资者无需过度担忧，但需持续关注市场变化及产品配置结构的调整。

作者信息

• 明明：中信证券首席经济学家，S1010517100001
• 章立聪：资管与利率债首席分析师，S1010514110002
• 赵偲翀：资管与利率债分析师，S1010525080014

参考资料

• 本文节选自中信证券研究部于2026年4月7日发布的《债市聚焦系列一固收+赎回会向债市传导吗？》报告。
• 如需完整分析内容，请访问中信证券研究网站：https://research.citics.com

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