20181207-国金证券-医药生物行业研究2019年度策略报告_乘新趋势之浪_享价值重构之华_54页_5mb

医药生物行业研究 增持（维持评级）总结

核心内容概览

本报告为2019年度医药生物行业策略报告，重点分析了医药行业在新规则确立背景下的基本面变化与投资机会。核心观点包括：行业价值链的重新分割、估值体系的调整、以及对具有创新、高端制造和消费属性企业的投资建议。

主要观点

• 行业新规则确立：自2015年药审改革以来，医药行业在医疗、医保、医药三方面确立新规则，强调与国际接轨，回归行业本质。
• 价值链重新分割：优质企业价值显现，行业从劣币驱逐良币转向优胜劣汰，不同环节价值被重新定义。
• 估值进入底部区间：过去两年估值体系发生巨变，多数股票进入历史底部，成长性强的企业有望实现戴维斯双击。
• 外资配置增加：外资在医药行业长期配置增加，定价方式发生变化，影响投资逻辑。
• 投资建议：看好高端制造、消费需求、研发创新三个维度的企业，包括创新药、CRO/CDMO、API、医疗器械、生物制品、连锁医疗及药店。

关键信息

行业趋势

• 国际价值链重新分割：CRO、CDMO和API行业具有国际竞争力的企业在全球药品价值链中获得更多份额。
• 国内价值链分割：
  1. 消费升级：辅助用药和劣质产品逐步退出市场，高端产品如医疗服务、药店、生物制品保持高增长。
  2. 进口替代：国产优质产品加速替代进口高价产品。
  3. 技术溢价：高技术附加值产品如CDMO、高壁垒仿制药、创新药获取更大市场份额。
  4. 产业链延伸：API企业拓展制剂业务，提升价值份额。

投资面分析

• 估值体系变化：多数股票估值进入底部，成长性明确的公司更具投资价值。
• 业绩兑现：在变革中表现优异的公司有望实现业绩兑现，推动戴维斯双击。
• 医保谈判常态化：医保谈判已成为新药进入市场的关键路径，推动价格调整与市场结构优化。

投资建议

• 子行业推荐：

  1. 创新药、CRO/CDMO、API行业：具有国际竞争力和技术依赖高的行业。
  2. 医疗器械行业：国产替代空间大，龙头优势明显。
  3. 生物制品行业：受益于消费升级，不受医保控费影响。
  4. 连锁医疗服务和药店行业：商业模式领先，具备扩张潜力。

• 个股推荐：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、复星医药、泰格医药等。

风险提示

• 政策风险：医保控费、带量采购等政策变化。
• 环保风险：行业监管趋严。
• 市场风险：竞争加剧，价格压力。
• 产品风险：研发失败或商业化不达预期。
• 降价风险：仿制药降价影响利润空间。

行业整体趋势

• 医改重点转移：从供给侧药审转向需求侧医保，医保局主导定价与支付。
• “三医联动”：医保、医疗、医药联动，推动价值重构与结构优化。

创新药行业分析

• 在研品种对比：
  • 国产：约249个在研品种，其中约89个集中在肿瘤领域。
  • 进口：约49个在研品种，约24个集中在肿瘤领域。
• PD-1/PD-L1品种：
  • 国产PD-1进度较快，预计2019年底有望获批上市。
  • 进口PD-1已在国内获批上市，如BMS的Opdivo和Merck的Keytruda。
• 商业化能力：成为创新药企业发展的关键因素。

医保谈判与新药业绩

• 医保谈判常态化：2017年医保谈判品种销售数据呈现明显增长趋势。
• 重点品种：如康柏西普，谈判降价后销售放量显著。
• 未来趋势：医保谈判将成为新药业绩超预期的重要驱动力。

行业子领域表现

• 医疗器械：受益于国产替代，龙头公司表现突出。
• 生物制品：消费属性强，不受医保控费影响。
• 医疗服务：连锁医疗模式可复制，增长稳定。
• 零售药店：连锁化率稳步提升，行业整合信号明显。

图表与数据支持

• 图表1-2：国金医药2019年行业与个股投资图谱。
• 图表3-12：医药行业趋势、在研品种、医保谈判数据等。

总结

本报告强调医药行业在新规则下的价值重构趋势，建议投资者关注创新、高端制造和消费三大维度，尤其是具备国际竞争力和优质产品的公司。同时，提醒投资者注意政策、市场及产品风险，把握行业转型带来的投资机会。