医药生物行业2019年投资策略：乘新趋势之浪，享价值重构之华-20181207-国金证券-54页-5mb

医药生物行业研究 增持（维持评级）总结

核心内容概述

本报告是2019年度医药生物行业的策略分析，重点围绕行业基本面变化、投资面趋势及具体投资建议展开。报告指出，随着医药行业规则的重新确立，价值链正经历深刻调整，优质企业将获得更大市场份额。同时，估值体系已进入底部区间，具备真成长性的公司有望实现戴维斯双击。外资的配置增加也对行业定价方式产生影响。

主要观点

• 行业新规则确立：自2015年药审改革以来，医药行业逐步与国际接轨，确立了新的标准，回归行业本质，推动了行业从“劣币驱逐良币”向“优胜劣汰”转变。
• 价值链重新分割：在国际层面，CRO、CDMO和API行业具有竞争力的企业正在获取更大的市场份额；在国内层面，消费升级、进口替代、技术溢价及产业链延伸推动了行业价值的重新分配。
• 估值进入底部区间：过去两年市场估值体系发生巨变，多数股票估值回归历史底部，成长性明确的公司有望获得更高的估值溢价。
• 医保主导价值重构：医保局的成立标志着医改重点从供给侧转向需求侧，医保谈判常态化推动了新药的进入及支付标准的统一，对行业格局产生深远影响。
• 投资建议：重点关注具有国际竞争力的创新药、CRO/CDMO、API行业；产品力强、进口替代空间大的医疗器械行业；以及受益于消费升级的生物制品行业；同时，商业模式领先的连锁医疗服务和药店行业也值得关注。

关键信息

行业基本面变化

• 新规则确立：药审改革、一致性评价、带量采购等政策推动行业质量提升，形成优胜劣汰。
• 国际竞争：CRO、CDMO和API企业正逐步参与国际竞争，获取更大市场份额。
• 国内竞争：创新药、医疗器械、生物制品等领域加速发展，受益于消费升级和进口替代。
• 技术溢价：高壁垒产品（如CDMO、创新药、仿制药）因技术附加值高而获得更大市场份额。

投资面趋势

• 估值体系变化：多数股票估值下降，但成长性强的公司仍具吸引力。
• 戴维斯双击：业绩兑现能力强的公司有望实现估值与业绩的双重增长。
• 外资配置增加：外资在医药领域的配置增加，推动行业估值体系变化。

投资建议

• 创新药：关注PD-1/PD-L1等靶点，重点关注商业化能力。
• CRO/CDMO：受益于研发支出和外包比例提升，行业保持高景气度。
• API行业：中国有望成为全球API中心，行业盈利能力和市场地位提升。
• 医疗器械：受益于国产替代，龙头公司优势突出。
• 生物制品：消费属性强，不受医保控费影响，保持高增长。
• 连锁医疗：商业模式领先，具备扩张能力，值得关注。

重点个股

• 恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、复星医药、泰格医药等公司被看好。

风险提示

• 政策风险
• 环保风险
• 医保控费风险
• 降价风险
• 产品风险
• 市场风险

行业趋势与价值重构

• 医改重点从供给侧药审转向需求侧医保，推动行业价值重构。
• 医保局主导“三医联动”，通过战略性购买优化药品和医疗服务结构。
• 创新药和仿制药分别受到医保谈判和带量采购的影响，但优质产品仍能享受结构调整红利。

医保谈判与商业化能力

• 医保谈判日趋常态化，推动新药进入医保目录。
• 国产PD-1药物有望在2019年底获批上市，商业化能力成为关键。
• 医保谈判品种销售放量趋势明显，未来业绩超预期将来自支付端的变化。

靶点竞争与在研品种

• PD-1/PD-L1是当前热门靶点，国内外企业均有大量在研品种。
• 国产在研品种数量优势明显，但肿瘤领域竞争较为激烈。
• 其他靶点如CD20、VEGF、HER2、TNF-α等也在加速研发。

总结

报告强调医药行业正经历重大变革，新规则确立和医保主导的“三医联动”推动行业价值重构。在这一过程中，具备核心竞争力、技术优势、消费属性强及商业模式领先的企业将获得更大发展机会。投资建议聚焦创新、高端制造和消费三大维度，重点关注PD-1、创新药、CRO/CDMO、API、医疗器械、生物制品及连锁医疗等细分领域。