20191008-中泰证券-风电系列报告之七：与火电设备深度对比-风电设备：以史为鉴，鹏程万里_41页_1mb

风电设备：以史为鉴，鹏程万里

核心内容

本报告通过对比风电与火电设备的发展历程，分析风电行业的中长期生命周期定位及投资前景。报告指出，尽管风电和火电设备同属电源设备，但两者的发展背景和驱动力存在显著差异，导致风电设备具有更长的成长与成熟期。

主要观点

• 风电与火电属性相同，但发展背景不同：两者均属于生产型电源设备，但火电设备发展于中国发电量高速增长期，且逆全球能源转型趋势；而风电设备则顺应全球和中国能源转型潮流，发展前景更为积极。
• 火电是第二次能源转型淘汰品种：火电设备在2000-2007年快速发展，但2008年后周期波动属性增强，主要受政策和能源结构转型影响。
• 风电是第三次能源转型主力：随着全球和中国能源结构的调整，风电设备成为主要增长点，具备全球竞争力。
• 风电行业具备政策与能源转型双重驱动：短期来看，风电行业景气度提升，新增装机和盈利同步增长；中长期来看，平价上网和分散式、大基地项目规划为行业带来持续增长动力。
• 行业估值偏低，具备投资价值：截至2020年，风电行业估值中位数为12倍，合理偏低，重点推荐金风科技、金雷股份、日月股份、天顺风能等龙头企业。

关键信息

风电与火电对比

• 相同点：
  • 风电与火电设备同属电源设备，盈利波动性较强。
  • 底层技术趋同，主要涉及传动、电磁学等。
• 不同点：
  • 火电发展于中国发电量高速增长期，且与全球能源转型趋势相悖。
  • 风电设备发展顺应全球和中国能源转型趋势，具有更强的持续性。

风电行业生命周期

• 短期：2019-2020年新增装机预计达到28GW和33GW，同比增长约33%和18%。
• 中长期：平价上网和新能源项目规划（约40GW）将推动行业持续增长，生命周期更长。

投资建议

• 重点推荐企业：金风科技、金雷股份、日月股份、天顺风能等。
• 关注二三线企业：行业景气外溢可能带来二三线企业的弹性机会。

风电与光伏比较

• 光伏成本下降明显，但2018年全球风电度电成本仍为0.06USD/kWh，仅次于水电。
• 在不限电且不储能的情况下，风电发电量最大占比可达75%，远高于光伏的31%。

风电设备企业全球竞争力

• 金风科技与全球巨头Vestas技术代际差距缩小，具备参与全球竞争的潜力。

风电行业发展趋势

• 政策周期属性：2020年前风电行业具有明显的政策周期属性。
• 平价上网：平价上网将推动行业周期属性弱化，同时带来更稳定的增长。
• 新增装机规模：抢装后新增装机规模约25-30GW，预计2019-2020年装机量持续增长。

风险提示

• 政策性风险：新能源发电产业受国家政策影响较大。
• 弃风弃光限电：新能源消纳压力仍存，可能制约行业发展。
• 经济环境及汇率波动：国际贸易保护主义和汇率波动可能影响企业国际化战略。
• 电价补贴收入收回风险：可再生能源基金结算周期长，补贴拖欠可能影响企业现金流。

图表与数据

• 火电与风电历史新增装机对比：显示火电装机高峰早于风电。
• 风电行业生命周期示意图：展示风电设备生命周期更长。
• 金风科技与Vestas全球最佳风电机组对比：显示金风科技在全球竞争力不断提升。
• 中国与全球发电量构成：显示风电在非水可再生能源中占比快速提升。
• 风电行业估值表：显示2020年风电行业估值中位数为12倍，合理偏低。

结论

风电设备行业具备较长的成长与成熟期，顺应全球能源转型趋势，且在政策与市场双重驱动下，短期量利齐升，中长期持续性强。随着技术进步和全球竞争的增强，风电行业前景广阔，具备较高的投资价值。