20200930-东北证券-光大银行-601818.SH-构建E-SBU生态圈_鹏程万里_32页_2mb
报告摘要
光大银行深度研究报告总结
核心内容概览
光大银行（601818）依托光大集团的金融全牌照优势，构建E-SBU生态圈，实现业务协同与资源共享。同时，通过优化资产负债结构、提升资产质量、加强中间业务发展等多方面举措，推动公司稳健发展。报告认为光大银行具备长期投资价值，给予“买入”评级，并给出2020年PB目标估值0.65倍，对应股价5.06元。
主要观点
1. 集团协同与E-SBU生态圈建设
- 光大银行是光大集团旗下的重要组成部分，依托集团的金融牌照优势，构建E-SBU生态圈，实现跨平台客户迁徙与交叉销售。
- 集团协同效应显著，云缴费业务、理财子公司、财富管理等中间业务收入有望回升。
- 2019年云缴费项目突破7000项，政府类项目缴费笔数达5,447.20万笔，展现较强的服务能力。
2. 资本补充与可转债
- 光大银行发行300亿元可转债，尚未转股，若转股可提升资本充足率80bp。
- 当前PB估值为0.59倍，处于历史低位，资本补充需求迫切。
3. 资产负债结构优化
- 资产端：贷款占比提升，生息资产结构优化，零售贷款占比提升至40.74%。
- 负债端：压降同业占比，提升存款比例，负债成本控制良好。
- 净息差经历波谷后逐渐平稳，2020H1净息差为2.30%，优于多数股份行。
4. 资产质量分析
- 不良贷款率1.55%，处于股份行中等偏上水平，资产质量真实。
- 不良确认标准严格，逾期贷款/不良贷款余额比值不断下降，资产质量改善明显。
- 对公资产质量优异，零售资产质量处于中等水平，未来有望进一步优化。
5. 中间业务发展
- 信用卡业务稳健发展，2020H1交易金额达1.32万亿元，手续费收入233.50亿元。
- 理财子公司步入正轨，中间业务收入占比提升，未来增长可期。
关键信息
财务摘要（单位：百万元）
| 指标 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 110,244 | 132,812 | 148,749 | 168,087 | 191,619 |
| 营收增速 | 20.03% | 20.47% | 12.00% | 13.00% | 14.00% |
| 归属母公司净利润 | 33,659 | 37,354 | 34,366 | 33,678 | 37,720 |
| 利润增速 | 6.70% | 10.98% | -8.00% | -2.00% | 12.00% |
| 每股收益(元) | 0.64 | 0.71 | 0.66 | 0.64 | 0.72 |
| 市净率 | 0.65 | 0.63 | 0.46 | 0.44 | 0.41 |
| 净资产收益率(%) | 10.74 | 10.57 | 8.68 | 8.26 | 8.99 |
| 股息收益率(%) | 4.20 | 5.59 | 5.48 | 5.37 | 6.02 |
| 总股本 (百万股) | 52,489 | 52,489 | 52,489 | 52,489 | 52,489 |
投资建议
- 预计2020-2022年营收增速为12%、13%、14%，归属母公司净利润增速为-8%、-2%、12%。
- EPS分别为0.66、0.64、0.72元，BVPS为7.79元、8.24元、8.74元。
- 2020年PB目标估值0.65倍，对应股价5.06元，评级为“买入”。
风险提示
- 政策监管存在不确定性。
- 经济形势变化可能带来信用风险暴露。
重要图表与数据
- 图1：光大银行历史沿革
- 图2：2020H1股权结构分布
- 图3：光大银行与指数高度相关
- 图4：银行股上涨逻辑解析
- 图5：光大银行与银行（申万）指数估值差
- 图6：光大银行与股份行同业估值比较
- 图7：光大银行与股份行同业经营指标对比
- 图8：光大银行2015-2020H1生息资产结构
- 图9：光大银行2010-2020年中贷款结构
- 图10：2020H1贷款投放地区分布
- 图11：对公贷款余额与个人贷款余额及增速
- 图12：2020年中光大银行对公贷款行业分布
- 图13：光大银行负债结构
- 图14：股份行负债结构对比
- 图15：存款结构：居民存款vs企业存款
- 图16：存款结构：活期存款vs定期存款
- 图17：净息差经历波谷，逐渐平稳
- 图18：光大银行净息差vs股份行净息差：2019年表现优异
- 图19：不良贷款率、逾期率和关注类变化
- 图20：不良贷款率、拨备覆盖率和拨贷比变化
- 图21：2020H1股份行投放行业不良贷款率对比
- 图22：逾期贷款/不良贷款余额变化趋势
- 图23：核销金额与比例
- 图24：E-SBU生态圈图谱
- 图25：云缴费APP首页
- 图26：2014至今云缴费交易额、接入项目数以及交易额增速
- 图27：中间业务收入占比
- 图28：净手续费及佣金收入及增速
- 图29：中间业务结构分析
- 图30：信用卡新增发卡量
- 图31：2019年股份行ROE情况
行业对比分析
| 指标 | 光大银行 | 招商银行 | 民生银行 | 兴业银行 | 浦发银行 | 中信银行 | 浙商银行 | 平安银行 | 股份行平均 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收增速 | 9.03% | 7.27% | 11.16% | 11.24% | 11.52% | 9.51% | 11.52% | 15.48% | 12.51% |
| 利润增速 | -10.18% | -8.63% | -10.02% | -9.17% | -10.00% | -9.77% | -10.00% | -11.20% | -9.66% |
| 净息差 | 2.30% | 2.50% | 2.11% | 1.93% | 1.86% | 1.99% | 2.25% | 2.59% | 2.12% |
| 不良贷款率 | 1.55% | 1.14% | 1.69% | 1.47% | 1.92% | 1.83% | 1.40% | 1.65% | 1.63% |
| 拨备覆盖率 | 186.77% | 358.18% | 426.78% | 207.28% | 220.80% | 175.72% | 208.76% | 214.97% | 199.13% |
| ROE(摊薄)/年化 | 10.16% | 14.92% | 11.98% | 13.01% | 12.27% | 10.88% | 11.54% | 10.01% | 12.17% |
业务亮点
- 云缴费业务：已成为国内最大的开放式缴费平台，覆盖95%微信缴费交易，接入项目数达8654项。
- 理财子公司：2019年挂牌成立，推动财富管理转型，中间业务收入有望回升。
- 信用卡业务：2020H1交易金额达1.32万亿元，月活用户达1053.80万户。
- E-SBU生态圈：通过集团协同，实现客户跨平台迁徙与交叉销售，2019年协同营收达48.8亿元。
未来展望
- 净息差预计在2021年贷款重定价后保持平稳。
- 不良贷款率预计保持平稳，但资产质量更加真实。
- 云缴费业务持续拓展，中间业务收入有望提升。
- 理财子公司发展良好，财富管理业务具备增长潜力。
- 资本补充渠道多元化，可转债若转股将有效提升资本充足率。
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