核心内容
内蒙一机（600967.SH）是一家专注于兵器装备领域的上市公司，近期发布了2025年年报及2026年一季报。公司2025年营业收入同比增长2.38%，达到100.25亿元；但归母净利润同比下降32.97%，为3.35亿元。2026年一季度营业收入同比减少4.76%，归母净利润同比减少25.75%，主要由于产品销售组合的结构性差异及毛利率水平的变化。公司当前收盘价为14.10元，流通A股市值为239.95亿元，总市值为239.95亿元。
主要观点
- 业绩表现：2025年公司营收小幅增长，但净利润显著下滑；2026年一季度业绩承压，主要受产品结构和毛利率影响。
- 市场拓展：公司在国内军品市场保持稳定，同时在军贸领域实现突破，逐步从低端产品市场向高端产品市场迈进。
- 战略方向：公司致力于提升在地面武器核心装备领域的地位，加快无人智能作战力量的发展，积极布局新域新质作战力量。
- 投资建议：山西证券研究所维持“增持-A”评级，预计公司2026-2028年EPS分别为0.21、0.22、0.24元，对应2026年4月30日收盘价的P/E分别为68.5、63.8、58.0倍。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（亿元） |
979.2 |
1002.5 |
1065.6 |
1163.7 |
1291.7 |
| 归母净利润（亿元） |
50.0 |
33.5 |
35.0 |
37.6 |
41.4 |
| 毛利率（%） |
12.5 |
12.2 |
12.2 |
12.1 |
12.1 |
| 净利率（%） |
5.1 |
3.3 |
3.3 |
3.2 |
3.2 |
| ROE（%） |
4.3 |
2.8 |
2.9 |
3.0 |
3.3 |
| P/E（倍） |
48.0 |
71.7 |
68.5 |
63.8 |
58.0 |
| P/B（倍） |
2.1 |
2.0 |
2.0 |
2.0 |
1.9 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
12389 |
17350 |
17351 |
21161 |
19700 |
| 现金 |
2551 |
4150 |
4261 |
7395 |
5118 |
| 存货 |
2959 |
3383 |
3473 |
3755 |
4073 |
| 负债合计 |
8419 |
11142 |
10576 |
14061 |
12211 |
| 资产总计 |
20033 |
22982 |
22765 |
26385 |
24752 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
-3438 |
743 |
29 |
3187 |
-2249 |
| 投资活动现金流 |
1271 |
262 |
127 |
71 |
38 |
| 筹资活动现金流 |
-200 |
263 |
-44 |
-123 |
-67 |
营业利润与净利润（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业利润 |
559 |
376 |
392 |
421 |
463 |
| 归母净利润 |
500 |
335 |
350 |
376 |
414 |
风险提示
- 外贸交付不及预期：军贸业务受国际市场波动影响，可能影响交付进度和业绩。
- 内需订单不及预期：国内军品市场增长有限，若订单不足可能影响公司盈利能力。
估值分析
- P/E：2026年预计为68.5倍，2027年为63.8倍，2028年为58.0倍，呈现逐步下降趋势。
- P/B：2026年预计为2.0倍，2028年为1.9倍，表明公司估值相对合理。
- EV/EBITDA：2026年预计为36.7倍，2027年为31.3倍，2028年为32.5倍，估值逐步趋于稳定。
投资评级说明
- 公司评级：增持-A，预计未来12个月内涨幅介于5%至15%之间。
- 行业评级：未提及，但公司评级为“增持-A”。
- 风险评级：A（预计波动率小于等于行业基准）。
分析师承诺与免责声明
- 分析师承诺：分析师骆志伟、李通承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容直接或间接获得利益。
- 免责声明：山西证券研究所发布的报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性，不构成投资建议，使用需谨慎。
联系方式
- 山西证券研究所
- 上海：上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼
- 太原：太原市府西街69号国韵8层
- 深圳：广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼
- 北京：北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层
- 电话：0351-8686981
- 网站：http://www.i618.com.cn
